价值研说∣半导体板块：或正经历超级周期，挖掘具备自身alpha的公司

半导体板块的投资机遇是市场最为关注的方向之一，尤其是2020年下半年以来，缺货涨价成为半导体板块的主旋律，而近期该板块的强势表现再次吸引投资者的关注。市场观点认为，半导体板块高景气度将继续维持，全球芯片市场供需失衡的情况可能会持续一段时间，国内半导体设备企业则进入订单、业绩整体收获期。

中庚基金研究团队是如何看待的呢？中庚基金研究员张传杰先生认为，我们或正在经历一轮20年一遇的半导体超级周期，供需缺口前所未有。背后的逻辑是什么？欢迎查阅本期“价值研说”。

今年以来，半导体行业上行趋势呈现加速态势，很多机构数据显示半导体行业全产业链正进入高景气周期。而中庚基金投资研究团队则认为，我们或正在经历一轮20年一遇的半导体超级周期，供需缺口前所未有。

需求侧：强劲的增量需求

疫情深刻地影响了人们的工作和生活方式，居家办公、远程教育、室内活动等带来了巨大的新增需求：第一类是包括PC、平板、电视以及以扫地机为代表的AIOT，通讯设备和视频会议设施等。第二类是新能源车在全球各国政府的强力刺激下迅猛增长，叠加汽车智能化浪潮，带来汽车单车半导体用量成倍增加。第三类是全球5G基站建设和5G手机渗透仍在快速增长。第四类是医疗、工业自动化等需求也在井喷。另外美联储天量放水催生的数字货币泡沫也带来了强劲的增量需求。

更为深刻的则是全球终端供应链管理模式的变化，汽车行业是其中的代表。由于地缘政治冲突，疫情和自然灾害等重大事件持续且高强度的影响，过去终端供应链管理的just-in-time模式受到巨大挑战，车企巨头甚至被迫暂时停产。综合来看，近几年终端的供应链库存安全水位会趋势性提升。

最后，和历史上所有发生过的一样，对缺货涨价的一致预期会带来囤货投机的泡沫，而且本轮趋势更为强劲，最终的泡沫目前难以想象。

供给侧：产业链恢复进行时

2020年上半年全球疫情爆发带给产业链前所未有的负面冲击，产业链对行业前景的预期一度将至冰点，资本开支随之停滞。另外疫情也在持续不断冲击全球供应链，半导体是全球分工最为细致的产业之一，在此期间也受到很大挑战，包括生产停滞，设备调试推迟，海运交付受阻等。

站在目前时点，如果从2020年Q3（全球经济开始从疫情中逐步恢复）开始算：

●从长度上看，目前已经走到了景气上行第四个季度。目前行业较为主流的预期是景气周期走过了一半，可以持续到2021年Q2，也有更乐观和更悲观的观点。

●从高度上看，本轮景气周期已经创出新高。国内的半导体公司在行业beta之外还有自身的alpha，行业缺货从来都是国产半导体加速渗透的大好时机。

根据我们的研究，从弹性上讲，本轮小芯片（包括MCU，PMIC，驱动和各种模拟芯片等）将是爆发性最强的赛道。一方面小芯片主要在8寸制程，8寸是当前需求最为旺盛且供给最为受限的环节之一；另一方面小芯片在终端BOM成本占比很低，终端能够接受的潜在涨价空间较大。能够获得产能保障且产品线储备充分的芯片设计企业将迎来盈利和估值的双击。

总结：跟踪挖掘基本面+估值具备双重吸引力标的

中庚基金研究团队在2020年4季度的产业链调研中就已经注意到本轮半导体行业景气度可能超预期的苗头，并持续跟踪和挖掘基本面业绩充分受益本轮景气周期，同时估值具备较强吸引力的标的，并进行了积极的布局，相关标的在近期的半导体行情中也为我们的产品带来了非常好的回报。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供参考，不构成投资建议。投资者购买基金时需仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。