解构上投摩根基金｜了解每一份超额收益的背后

2021年的A股市场进入尾声，结构分化的市场下，仍有一批基金公司凭借优秀的业绩突围而出，上投摩根基金就是其中的代表。银河证券数据显示，上投摩根权益团队的短、中、长期业绩表现亮眼，位居行业前列，其中，近5年旗下股票基金算数平均股票主动管理收益率分别达到157.0%，全市场排名6/72。

数据来源：行业排名为主动管理能力排名，数据来自银河证券《基金管理人股票投资主动管理能力评价》，沪深300数据来自Wind，数据截至2021.09.30

优异成绩的背后，上投摩根权益投资团队做对了什么？前瞻、远见、坚持，是他们给出的答案。

团队稳定人才辈出

如果稍稍关注上投摩根的权益团队，可以了解到，近几年他们逐渐进入收获期，整体业绩表现越来越稳定，也不断有优秀的基金经理成长起来，逐渐形成了资深老将稳、中坚力量强、新锐势力优的内部生态：

投资总监杜猛，超前视野，牛股“狙击手”，偏好长期持有，颇具大师风范。

投资副总监孙芳，擅长结合宏观周期选择行业和个股，少有的“六边形”全能女将。

明星基金经理李德辉，紧握核心成长，同时兼顾均衡配置，攻守兼修。

均衡派倪权生，主打性价比，精打细算，追求高胜率，注重持有人体验。

高景气赛道捕手陈思郁，消费打底，捕捉高景气机遇灵活应变。

医药投资新锐方钰涵，擅长中西结合，全周期视野深耕赛道。

TMT专家赵隆隆，聚焦新兴产业，致力于将研究成果变现，冲劲十足。

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截至2021年10月底，上投摩根权益投资团队基金经理平均证券从业年限超过13.6年，在行业内都有较长时间的积累。并且，整体梯队分布合理，既能充分发挥老带新的优势，又可以及时通过新鲜血液引入新的思路，具备较强的战斗力和可持续性。

更难得的是，上投摩根非常重视内部人才的培养，目前，截至2021年10月底，16位主动权益基金经理中，有13位都是从公司研究员培养而来（入司年限大于基金经理年限），占比超过80%，平均入司年限接近9年。

谈及人才培养，杜猛指出，“我们希望每一年都能提拔一个研究员成为基金经理，对于新上来的年轻基金经理，我们会尽量帮助引导他们，把资深基金经理历史上犯错的经验分享给他们。当然，好的基金经理也需要一些天分，以及不同于常人的性格。基金经理要有很强的洞察力，有时候好的研究员未必能成为好的基金经理，那他继续走研究路线，也是可以的。”

值得一提的是，作为投研团队的领军人，杜猛和孙芳目前在上投摩根工作已超过14年，自2016年开始分别担任投资总监和副总监，至今搭档管理团队已经5年，这样的组合在基金公司中是极为少见的。长期注重新兴产业的杜猛主要管理投资团队，性格细致温和的孙芳主要管理研究团队。两位领军人从业经验都超过18年，至今依然奋斗在投资一线，并且长期业绩都非常优秀。两人管理时间最长的基金一只管理超过十年，一只管理接近九年，任职以来年化回报都超过了20%。

数据来源：上投摩根，其中任职以来回报已经托管行复核，数据均截至2021年11月30日。杜猛自2002年进入证券行业，担任券商研究员。2007年10月起加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理、总经理助理，2011年7月13日上投摩根新兴动力混合型基金成立起即任基金经理。2016年起担任上投摩根投资总监，管理权益投资团队。后兼任公司副总经理。孙芳自2003年7月进入基金行业，任行业研究员。2006年12月起加入上投摩根，历任行业专家、基金经理兼研究部副总监，2011年12月起任基金经理，2012年11月28日上投摩根核心优选混合型基金成立起即任基金经理，2016年起任上投摩根副总经理兼投资副总监。

投研融合稳定输出

上投摩根如何做到投研融合？用孙芳的话说，就是“不断把好的经验固化下来”。

孙芳介绍称，“我们的研究平台，当初设计的时候就考虑到投研间的信息分享，比如研究员跟踪的这家公司，盈利侧的变化、目标价的变化等，所有关键信息的变化，只要调整过、只要有变化，系统都会自动推送到基金经理这边来。我们希望通过多种多样的方式，从主观上、客观上，都能帮研究员把研究成果最大化地反馈给基金经理。"

“这套新的研究体系，还有一个比较大的变化，就是量化指标的考核，这样可以让研究员非常清晰地衡量他的工作质量。同时，我们希望通过制度化的方式，保证研究员有高质量的输出，保证研究的成果可以充分、及时、快捷地传送到投资团队。” 孙芳说道。

“我们鼓励研究员做重大推荐，我们相信越是拼尽全力去推荐的股票，越代表一个研究员研究的深度和对研究结论的确信程度，对建立和基金经理之间的信任也很有帮助。”孙芳强调道。

除了充分的沟通交流，制度和规则同样重要。2018年，上投摩根对投资团队重新梳理，将投资流程真正地做到了指引化。

孙芳说：“这个规范化的投资流程现在已经深入人心了，每个基金经理都非常清楚他所管理的产品，是归于哪个投资流程，这个投资流程希望他做到的一些比较原则性的东西是什么。但我们没有‘一言堂’，不会在系统中做完全的限制或是设一个阀值，导致大家操作不了。”

“我们基金经理可以保持独立性，比较自由地按照自己的投资思路管理产品。本身我们对产品的定位是不一样的，我们的投资管理，更多是投资流程的管理上。我们会给你的产品画一个大框，你只要在框里就可以。因此，基金经理会觉得自己有独立性，但同时又不会感到没有任何约束、没有任何框架、没有任何平台、没有任何支撑，好像自己一个人在做投资。”孙芳继续说道。

杜猛也指出：“我们会有相对量化的东西去看基金经理是不是实现了契约，或者说实现了目标，我不希望用个人的命令去管理基金经理，我希望用制度、用规则，用数据去进行投资流程的管理。对于基金经理而言，在投资决策上仍然是有很强的自主权的。因为基金经理应该是自我驱动的，你如果用很强的纪律，反而不利于他长期的成长。”

前瞻视野把握浪潮

“成长”是上投摩根权益投资鲜明的标签，而团队的领军人杜猛，更是成长投资的代表性人物。回顾杜猛的研究经历，他接触新兴产业比较早，从电器设备研究出身，到最早一批投资苹果产业链，可以说他就是在时代浪潮上成长起来的。

如何前瞻性地把握每一次大的时代浪潮？

杜猛强调，要看清楚大的趋势。

杜猛坦言：“我自己的投资方式，其实就是跟随时代的变化，去寻找那五年或者那十年，那个时代应该做的事情，找到里面比较好的真正能够成长起来的公司，跟着它一起成长，这个就是我们的投资模式。”

孙芳提出，对早期变化保持敏感。

上投摩根权益团队长期深耕在成长股领域，对于早期线索很重视，并且善于挖掘早期机会和深入研究。“我们对于产业链早期的变化，一直保持比较强的敏感性。”

“首先我们在投资线索的挖掘上，始终坚持全行业覆盖。我们对研究员的要求，不是一年推荐几个股票就行了，这样会导致研究员的面比较窄，容易错过大的Beta机会。”孙芳介绍说。“我们的要求是，研究员对于所覆盖行业要有非常清楚的认知，一定要能判断行业处在什么阶段，能够有对面的把控，不只是点的机会。我们要求研究员一定要对行业龙头企业保持覆盖，通过对这些公司的跟踪，了解行业变化。通常一个大公司的变化，会带动整个供应链的调整。”

保持对市场和产业变化的敏感只是第一步，如何落实到具体的投资中？上投摩根内部有一个常规操作，只要团队任何一个人发现了比较有意思的产业变化，然后提出来，就会迅速组成临时项目小组，几个人各有分工，进行产业链的调研，相互印证。最后，研究小组会做出一个深度报告，这个报告内部主要的投资人员都会参加，而且从研究到完成深度报告的过程也是比较迅速的。

前瞻的视野、敏锐的嗅觉、快速的反应，使得上投摩根权益投资紧抓时代机遇，不断进化成长。