原油期货暴跌，恒指杠杆反向产品爆雷的机会有多大？
play向前向后事件回顾：
美国当地时间2020年4月20日，WTI原油期货5月合约发生史诗级暴跌，跌破了0美元结算价格，转为负数，收于-37.63美元，当日跌幅超过了-300%刷新了所有人的认知。当主要的原油挂钩产品庆幸已经移仓6月合约的时候，第二日又发生了对6月合约的挤兑，单日跌幅也超过了-43%[1]
[1] 数据来源：彭博
原油期货暴跌，以原油期货为标的的原油ETF走势也引发了投资者广泛担忧。那么同样投资于期货，以股指期货为标的的恒指杠杆反向产品是否也有可能爆雷？
有这样的担忧是完全可以理解的，但类似的事件是不是真的会发生在香港恒生指数、恒生中国企业指数上，从而导致相关的2倍杠杆或-2倍反向产品意外爆仓呢？
本着对资本市场的敬畏和对未来可能情况的探索，我们以恒生指数为例，主要从几个方面进行一些简单分析：
1. 基于基础数学模型的概率：多少万年一次？
2. 商品期货vs. 指数期货——单一品种vs.投资组合
3. 恒指杠反产品的流动性和发生挤兑的可能性
（注意，文末有干货！）
1 基于基础数学模型的概率：多少万年一次？
一般我们说恒指单日跌幅超过50%的机会很小，但是又多小呢？从恒生指数发布交易至今，每日平均波动率在1.82%，根据分布的结果，大概是这样的：
恒生指数每日回报正态分布图
数据来源：彭博，自1964年8月31日至2020年4月22日
我们所担心的涨幅或跌幅超过50%对应的正态分布概率大概是:
34,609,443,931,125,600,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000年发生一次。
这个数字太大，已经没有意义了，不过这个概率基本远远小于下一个小行星撞击地球导致地球毁灭的概率了。
不过，本着对于未知事物的敬畏之心，我们把这个单日波幅提高5倍到9.09%，那么单日超过50%的涨跌可能发生的概率是：
208,268.74年发生一次，也就是超过20万年能遇到一次。
尽管如此，凡事都有两面性，如果恒指单日波幅真的到达9%，意味着什么呢？意味着每隔2-3天，恒生指数都会涨跌超过10%以上。从恒生指数历史上看，指数单日超过10%的涨跌在指数发布以来的 12,482个交易日中一共发生过31次。
如果这样的涨跌幅天天都能发生，那么这个市场的性质可能已经发生了根本改变。
2 商品期货vs. 指数期货——单一品种vs.投资组合
当投资者因为原油期货大跌而担心恒指期货的时候，其实潜意识里是将一个单一品种和一个投资组合在进行对比。投资组合的主要特征是它的多样性，它可以帮助投资人分散个股风险、避免极端波动。
恒生指数以金融行业为主，但恒指跌幅超过50%可能将意味着金融行业所有银行全部倒闭，甚至还不够。如果更直观一点，可能届时的状况是恒指的金融权重股汇丰控股(00005.HK)、友邦保险（1299.HK）、建设银行（00939.HK）、中国平安（2318.HK）、工商银行（1398.HK）、中国银行（3988.HK）等等全部在同一天倒闭，并且抹去全部市值。
恒生指数板块分布
板块及权重股数目
权重（%）
Financials 金融(11 只)
47.923781
Communication Services 通信服务(3 只)
16.637933
Real Estate 地产(12 只)
11.124463
Utilities 公用板块(4 只)
5.109563
Industrials 工业(4 只)
4.467596
Energy 能源(4 只)
4.403045
Consumer Discretionary
可选消费 (4 只)
4.216905
Consumer Staples
必选消费(4 只)
2.817267
Health Care医疗保健 (2 只)
2.040513
Information Technology信息技术 (2 只)
1.258934
资料来源：彭博，截至2020年4月22日
我们完全同意，黑天鹅事件对于单一交易品种来说的确很难预测或发现，而模型或概率也会误导我们的判断。所以我们要对市场保持敬畏，没有人可以断言什么事情一定不会发生。
但是以上这种假设的情况，就是一窝蜂黑天鹅了。
3 恒指杠反产品的流动性和发生挤兑的可能性
很多投资人也担心，市场如果陷入恐慌，杠杆反向产品的交易量和流动性是否会产生的挤兑现象。
其实，对于杠杆反向产品的标的：
一方面，股指期货合约是不存在类似原油大宗商品这样的实物交割情况的。所以，发生在原油期货中身上的、因仓储问题而无法交割而导致月末挤兑的情况，在股指期货的交易中是不存在的。
另一方面，近期市场波动，恒生指数股指期货主力合约每日的平均成交量大概是2155亿港币[2]，其实仍远远大于目前南方东英旗下所有恒指杠杆反向产品的规模所需最大交易量(约127亿港币)[2]，需求占市场的日均成交量不到10%。对于满足客户的申购赎回以及移仓交易需求，恒指期货的流动性已经很充足，并不存在流动性或成交量方面的担忧。
恒指期货交易额 vs. 南方东英恒指杠反产品规模所需股指期货成交额
数据来源：南方东英，彭博，自2020年3月1日至今（4月23日）
[2]数据来源：南方东英，彭博，自2020年3月1日至今（4月23日）
当然，投资有风险，入市需谨慎。
基于目前市场的变化极快，基金管理人也需要紧密关注市场的变化，并做好和投资者的沟通。
南方东英基金经理张国彦
为你分享油价给我们的启示
重要声明
本资料仅供参考用途。本资料并不构成买卖任何投资产品的招揽或承诺。南方东英资产管理有限公司（「南方东英」）在制作本文档时，相信获得数据源是准确，完整及合适。但南方东英没有为本资料所载信息的准确性或完整性作出保证。南方东英不会负上收件人使用本资料时所引致的法律负任。本资料可能含有「前瞻性」资讯而不纯綷是历史性的。这些资讯可能包括预测、预报、收益或回报估计及可能的投资组合构成。本资料并不构成对未来事件的预估、研究或投资建议、也不应被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。本资料所表达之意见仅反映南方东英于编制材料当日的判断，并可随时因随后情况变化而更改，恕不另行通知。
风险提示
投资涉及风险。基金的未来业绩及资本值并没有保证。过往的业绩数据并不预示未来的业绩表现。投资产品的价值可升亦可跌。南方东英建议投资者在进行投资前应索取及阅读有关投资产品的发售章程（包括风险因素）。投资者不应仅依赖本资料作出投资决定。在使用本资料以前，投资者应该细阅有关基金的销售文件，包括风险因素。根据个人财务状况，确定任何投资，证券或策略是否合适阁下，如有需要，投资者应咨询专业意见。
本资料由南方东英编制，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。与本微信所载资料有关的所有版权，专利权及其他产权均为南方东英所有。本资料并不授予收件人任何使用所载信息的版权或知识财产权（不论是直接，或非直接，或暗示）。在未经南方东英书面同意下，不得复印，分发或复制本微信内之任何资料或任何部份。
声明：文章仅代表原作者观点，不代表本站立场；如有侵权、违规，可直接反馈本站，我们将会作修改或删除处理。
