国泰基金郑有为：在“为”与“不为”间把握平衡

框架和工具箱

对于任意一名投资者而言，拒绝市场热点的诱惑，都是很大的考验。对面临业绩考核的基金经理而言，更是如此。

谈到一些当前市场上的热门板块，郑有为表示对他而言，“那些已经不能用传统定价理论来匡算的个股，已经不合适继续盲目追逐了。”

“我不需要那么高收益率，我要的是更高的确定性。”他曾这样表示，“长期来看，收益率是否出色，并不取决于牛市多赚10个点，而是取决于熊市少跌10个点。因为熊市时的回撤，对长期复合回报的杀伤力最大。”也是因此，在郑有为的投资体系中，第一重要的原则是风险控制。

郑有为有着9年证券从业经验以及6年投资管理经验，在2018年底进入国泰基金。券商资管的年度考核很严格，也让他建立了完备的投资体系和逻辑。

比如，在他投资方法论的最上层是货币信用框架，具体说就是以货币、信用为坐标轴，把市场分为四象限，这样市场状态便一目了然。

今年就属于宽信用、宽货币的市场。而历史数据显示，在这一象限，权益资产的牛市概率是80%，震荡市概率20%。而在2018年，则是紧货币紧信用，对应权益资产是百分之百熊市。依靠工具清晰定位市场，不会采取激进动作。 

积极避险

“我比较追求均衡的收益，不希望在某一年很辉煌，然后在某一年又很惨，希望一直有平均较好的收益。”郑有为说。

最好的例证，就是当忽如其来的新冠疫情让市场剧烈波动时，很多长期价值型基金经理不进行操作，把一整波下跌扛过去。然而，郑有为却采取了积极应对的态度。虽然他长期很看好新能源汽车和消费电子，认为它们一定会涨回来，但他却没有容忍这一波幅度太大的下跌，而是改为配置一部分抗跌品种。他解释说：“我肯定不会扛，我不能接受组合在下跌时非常被动。”

事实上，当被问及“控制回撤最重要的是什么”时，郑有为的回答显得非常积极。“要落实到个股质量，好公司本身就比较抗跌。”他说，“所以对我而言，买入公司的核心标准是净资产回报率ROE尽量在15%以上、现金流一定要好。”精挑细选的好公司，构成了郑有为的股票池，也是组合扛跌的关键。

在郑有为构建的组合中，包含两类资产：战略资产是那些高ROE、高壁垒、现金流好的公司。这一类战略资产是底仓，赚取价值创造的钱，是组合的稳定器，这是典型价值投资者最青睐的资产。

但组合中还会有一部分他定义为战术资产，目标是要赚取行业景气度上升时戴维斯双击的钱。这些个股每股收益呈现加速态势，市盈率PE也可能提升。下半年，郑有为将重点关注可选消费品与投资链条板块。

此外，他也对买入时机有所选择。他说：“我很喜欢买低估值股票，一般会买在历史估值下沿。”当然他也强调：“无论战略或者战术资产，底层个股一定是高ROE，强自由现金流，这是我的坚持。”

赚确定的钱

因为有着清晰的准则，所以郑有为的操作就更加不易被市场带跑节奏。比如在郑有为看来，某些医药股或许后面还会涨，但市盈率已经超过合理范围，历史上从没有到过这么高，与海外同类型的公司比较也贵很多。所以虽然他一度以很多医药股作为战略品种，但现在则更倾向于在食品饮料、家电中选。他也说，未来如果食品饮料、家电也贵了，就在金融板块选，它们处于逆周期。

从郑有为的操作和语言中，可以找到一种内在的稳定。他说：“世事无常，纪律很重要，我只想赚内在价值最确定的钱。”

郑有为管理的国泰致远优势混合(基金代码: 009474) 7月13日发售一天。相信只赚均衡的收益的郑有为，也将在他掌舵的第二只基金的过程中，进一步拿捏“有为”与“无为”间的微妙平衡。 注：上述内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎

风险提示

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