股债性价比即将探底 债券的配置机会来了吗？

数据来源:Wind，中金公司，截至2020.6.30

市场展望

大幅调整后债券配置价值显现

4月底以来，10年期国债收益率快速上行，已经从2.5%上升到3.10%附近，上行已经超过60个基点 ，此次债券市场深V的反转超出绝大部分人的预期，我们认为，近阶段的债券调整主要源于以下几个方面的原因：

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海外复工叠加国内经济持续复苏，全球经济回暖；

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两会后，国债，地方债、特别国债发行放量，债券市场面临着不小的供给冲击；

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5月底以来货币政策急转直下，前期过度乐观的预期被修正；

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央行创设了“直达实体货币政策工具”，可以直接推动宽信用，而无需持续投放流动性，这给债市带来了压力；

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股市大幅上涨导致市场风险偏好提升，资金从债市流出；

债券市场经过二季度的大幅调整，配置价值开始显现。尤其是短端， 1年期和3年期的国债已经明显超越了2018年以来的几次回调，收益率上行幅度超过150个基点，且已接近前面几轮熊市的水平。因此，短端的回调对前期风险有了一定的释放，长端接近60个基点的调整，接近3.10%的国债收益率也慢慢具备了配置价值，债市的安全边际在逐渐增厚。

另外，从以银行为首的机构配置的角度来说，3.10%的10年国债相较于贷款除去各种资本占用后的收益已经具有吸引力，这或将从需求端推动债市的企稳。

投资策略

暧暧内含光

短期看尽管边际上流动性进一步收紧的风险有限，但经济基本面、政策、流动性和市场情绪各方面对债市依然不友好。

同时我们也看到，随着股票的上涨和债券的回调，权益资产的相对吸引力正在快速下行。根据我们测算，如果债券收益率保持稳定的同时沪深300指数再涨10%，则股（沪深300）债性价比就有可能跌到历史低点附近。因此当前债市已经开始具备配置价值。中期来看，由于疫情影响尚未消除，国内外经济均存在不确定性，整体经济环境或将利好债券市场。而长期来看，利率下行趋势或将促使债券成为配置价值较为突出的大类资产之一。

目前长期限利率债和2年左右高评级信用债的配置价值已经较高。考虑到疫情的负面影响将逐渐显现，就业和消费等指标反应可能偏滞后，中期来看基本面和政策在边际上可能重新转向利好债市，票息策略依然具备价值，久期策略具备交易空间。

需要注意的，长期限金融债的收益率已至短期相对有吸引力的水平，看到年底，持有长期金融债或短期限信用债的绝对收益可能相当。因此在策略上我们可能会倾向于维持久期标配，信用债依然以高评级为主。

长期限利率债的配置价值

已经处在较高水平

数据来源：中国债券信息网，Wind，截至2020.6.30 

股债性价比正在快速下行

数据来源：Wind，截至2020.6.30

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