华安基金苏圻涵：流动性宽松叠加盈利上升 港股2021年相对乐观

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华安沪港深机会、华安沪港深通精选基金经理 苏圻涵

对于2021年港股，我们相对乐观。全球流动性环境仍然宽松，风险偏好上升，港股估值有望提升。而全球经济有望共振向上，港股企业盈利有望增长，市场进入流动性宽松提升估值和盈利上行的良性局面。

短期内，基于疫情发展的差异，海外仍加量宽松，而国内政策开始逐步转向，叠加人民币兑美元的企稳，港股可能跑赢A股。

从宏观、政策、估值、资金四个方面来看2021年的港股。

一，宏观面。2021年，随着疫苗的实施和2020年的极低基数，全球经济复苏应是大概率． 中国作为疫情控制最好的国家，2021年经济环比反弹的力度要低于发达经济体，尤其是疫苗进度较快的发达市场。但相对疫苗进度较慢的新兴市场，预计上半年中国出口仍能支持宏观经济的增长，宏观经济的反弹，也意味着企业盈利的增长。

二，政策面。12月中央经济工作会议，整体延续政治局会议表述，强调政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时效。货币政策措辞改动相对较大，删去了“流动性合理充裕”、“降低社会融资成本”。

2021年的政策宽松程度显然不如去年。从历史来看，在国内流动性收紧的过程中，港股相对能跑赢A股。背后逻辑可能在于，历次紧缩周期的前半段，一般对应企业盈利的走升，市场会关注盈利成长甚于估值扩张，外资一般会流入香港市场增持顺周期类股。

香港之前“占中”，“修例法案”引发市场动荡，我们认为国安法落地，实际是对香港市场政策风险的阶段性舒缓。港股开始纳入中国市场体系，相应的，之前香港市场被边缘化的威胁也在消退，随着大量ADR的回归和18A公司的上市，香港已经成为中国新经济上市的首选。

三，估值。尽管在2020年9月之后，恒生指数和国企指数的估值出现了大幅扩张，但这主要应归因于美团、阿里巴巴等新经济公司纳入恒生指数成分股，观察权重结构变化不大的MSCI 中国指数，估值仍处于均值水平附近。

如果我们剔除2015年和2017年两次由于南下资金流入导致的港股估值扩张，从估值水平来看，港股基本呈现区间震荡，只要中国宏观经济不出现台阶式的下行，预计震荡区间仍将维持。港股估值在2020年呈现极端的结构分化，新旧经济行业的估值差距前所未见，估值向均值的回归可能是2021年潜在的投资机会。

四，流动性。2021 年美联储有望继续以1200 亿美元每月的速度QE，欧央行也有望以略高于900亿欧元每月的速度扩表。再结合对日本、英格兰银行、加拿大央行等海外主要央行扩表的合理预期，预计海外主要央行2021年共有望扩表3.7~4 万亿美元。海外流动性仍然宽松。

回到香港市场，除了年初由于全球疫情和国安立法事件，从美元兑港元走势来看，资金持续流入香港市场，港元快速升值。聚焦到股票市场，全年南下资金流入近5000亿，成为最大的增量资金，同样，2020年港股的估值结构分化也类似A股市场。回顾2016年的港股牛市，南下资金的流入取决于国内流动性环境，而海外资金的流入，取决于基本面的改善，企业盈利的增长。

展望2021年，随着国内流动性环境的趋紧，和2020年的高基数，南下资金边际上可能减弱，而如果企业盈利能随着全球经济共振向上，海外资金可能成为最大的边际增量。