嘉实基金王贵重：投资就是谁在我身上薅羊毛，我就反过来薅羊毛

本文是嘉实基金基金经理王贵重，昨天（23日）在新浪财经主办的直播中分享的最新精彩观点。查看视频

王贵重聊到对最近市场调整的看法，和对投资方法和心态的一些思考。此外，他还分享了对软件、汽车、手机、半导体、电子烟、比特币行业的观点，并表示会择机在半导体行业布局。

新浪财经整理了直播要点，分享给大家。

一、市场情况跟踪

1．美债收益率飙升，A股震荡，今年市场收益率会下降

“十年期美债收益率继续飙升到1.7%，带来了最近国内大A股的持续震荡，很多高位股向下调整了30~40%。这一方面是因为债券收益率上行，造成股市‘杀估值’，另一方面是全球货币闸门收紧，市场流动性撤离带来了市场震荡。”

“今年整体持续性收益率相比2019、2020年会下降很多，市场会宽幅震荡。这一方面是因为经济复苏，企业盈利变好，另一方面通胀压力上升，对估值有影响。所以大家要建设好预期。”

2．周末易主席讲话，继续谈到发展直接融资和呵护市场

“周末易会满主席发表演讲，谈到五个方面，我分别解读下。

一是投资精神。这对大家资产配置起决定作用，是投资要有的方向感和方位感。易主席继续谈到做大做强股市，用直接融资助力中国高质量发展和转型升级。这也要求一要有好质量的资产，二要有让大家体验不错的回报。

二是IPO要逐步往注册制方向倾斜。我觉得这个时候去提示是有意义的，因为最近机构重仓股回调，游资活跃，很多低位质地差的股票表现反而比较好。注册制放开，消灭了壳价值，有利于良币驱逐劣币。

三是易主席提到市场波动。从这能看到监管层很关心股市，监管的观点也印证了我们说的今年是震荡市格局，而且呵护的精神也很清晰。

四是要从严监管。这也印证了我们判断的，之后一定是良币驱逐劣币。

五是中概股问题。最近中概股表现一般，原因一个是过去一年它们基本涨了1~5倍，现在需要一定时间回调；再一个是中概股在海外，受美债收益率、汇率这些国际因素影响更大，所以最近震荡也大。现在回港股上市的中概股也不少，不过除了两家，其他还没进沪港通，所以大陆的基金还没法买。”

二、投资方法论

3．与其盲目判断市场的底，不如放平心态，从微观判断公司回报率

“市场的底在哪里我们不清楚，但每个股票的底容易判断清楚。从宏观判断指数不容易，从微观判断公司是可行的。在出现机会时，买入那些出现一定性价比，预期回报率高的品种就好。”

“市场在之前上涨时，当事人很难克服人性把已经觉得贵的票卖掉，但随着现在的调整，很多票的价格已经降到能实现五年一倍的收益率水平了。”

“买基金不急于一时涨跌。长期投资是低维展开，价格严格按照基本面回归。很多耳熟能详的大牛股也需要一两年的蛰伏期。如果拉长到五年维度，基本涨十几二十倍。短期是高维展开，价格受情绪、利率、是否有庄家影响，很难有好胜率。所以震荡市最忌讳追涨杀跌。”

4．投资就是谁在我身上薅羊毛，我就在谁身上薅羊毛

“大家可以从日常生活里找投资机会。比如我观察的，手机从以前的单摄到双摄，到现在的‘三饼’、‘四饼’，就有个市场空间的变大。仔细拆分摄像头模组，会看到，排除马达和镜头，传感器要么像素在变多，要么有大像素点这个技术，都会有好的投资机会。”

5．万亿级别公司看社会价值，千亿以下公司没必要考虑天花板

判断什么因素对公司最重要，不同阶段公司关注点不一样。对万亿市值级别的公司，关注社会价值。因为判断公司一般从六个维度，分别是市场空间、竞争格局、商业模式、管理层、公司成长性和市场预期。这种体量的公司在这六个维度上都已经非常优秀了，体量大的公司之后能不能涨，取决于对社会有多大价值。

对千亿级别的公司，关注天花板。因为这种一般是传统模式，像制造业，天花板不是很高，本身有个管理边界的问题，像软件行业同样有这个问题。不同模式的公司天花板不一样，有最高天花板的是互联网行业。

对百亿级别的，关注竞争力。因为这个级别的公司还没到讨论天花板的时候，就像家有三米高，是没必要担心小孩长太高磕到头的。

对十亿级别的，就看管理层。这时候就偏风投了，主要看人行不行。

三、行业观察

6．汽车行业

这个领域有非常多可能，吸引很多造车新势力加入，我会从三大力量甄选车企。

“现在很多造车势力在进来，甚至手机厂商也开始造车。原因一个是车是人类最大的消费单品，去年大家在家里不需要开车，还卖了四万亿，占全年零售总额的10%，第二大占比的手机也就一万亿，所以纯粹卖车也挺赚钱。

再一个是汽车是下一代终端，有未来一条龙的变现路径。之前终端从个人电脑，到智能手机，都有个‘硬三年，软三年，商业模式再三年’的变现道路。比如大家先买手机，再买软件，最后在上面点外卖、打游戏，都在花钱。大家在移动互联时代‘卷’不动了，就来看汽车了。

最后是大家在汽车上看到了无人驾驶的未来。这可能会根本改变整个人类社会的生活，市场非常大。比如车载人一旦实施，能涵盖一万亿的大车市场、三/四万亿的货运市场，同时降低打车成本，扩大现有个人使用的可能，还有在军事上的应用，空间特别大。”

“有关甄别好车企，可以用判断一般消费品的框架，就是产品力、渠道力和品牌力。产品方面，各传统油车的动力总成差别不大，产品差异就体现在外观设计和人机交互技术上。大家去买车也可以这么比较。

渠道方面，现在都是线下体验，网上下单，以前的4S店模式不用了。传统车企和4S店长期合作，有包袱，所以造车新势力在渠道销售上会更有效率。

品牌方面，像特斯拉，大家甚至愿意用生命尝试，给他积累数据。这就说明品牌会影响心智感受，带来溢价。所以大家可综合考虑上面三方面，来选择投资车企和购买爱车。”

7．手机产业

有关手机产业链的公司和苹果合作，我们看到这事有利有弊。

风险会有，最大的问题就是供应链下游垄断，有单一风险。好的商业模式是下游分散的，这样企业风险会低。但苹果是个两万亿美金市值的公司，是全世界最赚钱的公司，所以合作方肯定面对着太依赖、被杀价的问题。

但也合作有积极影响。苹果研发能力强，品控也很好，能帮助产业链里的公司成长。我们国产手机做的这么好，很大部分是苹果的功劳。所以产业链里的公司和苹果合作难赚钱，但大家还都愿意合作。

8．比特币

有关比特币，大家关心的点很专业，问的是对其他行业有什么影响。它的核心影响就在它和实体世界的联系，也就是矿机上。

矿机是个电子器件，是个服务器。它包括芯片、被动元器件、显卡、PCB等，我们做过测算，矿机对这些零件的需求占整体需求的2%，所以从这个角度，这些零件可投的价值不大。

另外矿机的销售和比特币价格是强相关，所以独立的操作性不强。比特币之前讲过，是不产生现金流的资产，完全由交易定价，无论最后定价多少，从理论上都是合理的。所以这个行业很难用传统框架赚到钱。

9．半导体行业

半导体从基本面来看是好资产，不过目前价格高，态度整体谨慎，会抓一些机会。

半导体我们认为是个趋势波动向上的资产，长期看好。基本面上，这个行业同时有成长性和周期性，无论从哪点来看，这个行业都在好时候。

成长性体现在目前的电子化和国产化上。像电子化，现在的扫地机、电子烟、耳机都在电子化，趋势很清晰，这就意味着用芯片量的增加。同时我们也有芯片卡脖子问题，国产化会继续，带来的利好也会持续兑现在股价上。

半导体一般是四年一个产能周期。当然这次疫情抑制了扩产，让行业的上行周期更长，现在还在景气上行周期的中间偏后段。

不过目前我对半导体的总体态度偏谨慎。因为虽然基本面很好，但芯片股票在1920年那时候普遍涨了五倍以上，严重透支了未来的成长性。不过现在市场下跌，这个行业逐步有了些机会。我个人还是等等再买。

10．软件行业

软件行业在美国是和互联网一样大的产业，但在中国比重比较低。

美国的软件行业发展经历了四阶段。第一阶段是二战后的软硬一体化。比方说数据库管理工具和计算机连一块售卖。后来这出现了垄断问题，有些硬件装不了其他软件。

为了打破垄断，实现软硬分离，就到了第二阶段，软件信息化时代。像Sap、Oracle这样的公司出现，美国软件进入黄金时代。

再经历了十几年，到了第三阶段，SARS化。这体现在两方面，一是数据不存在本地，而是存在云端。二是人们按月或按年付费，单笔可能付的少，但整体付钱变多了。以前买一张光盘1000元能一直用，现在每年收300元，使用时间只要超过三年，企业收的钱就更多。

第四阶段是AI化。以前需要有个人学怎么用这个软件，现在恨不得有个AI帮你把这事做好，减少人类的工作量。现在这个阶段刚起步。

中国的软件行业发展目前是五化合一的过程。

我们从电脑普及到现在才二十多年，信息化起步慢，现在很多中小企业还在用本子记账，还有很多老的制造业公司都还在信息化电子化的路上。

但同时也有一批新晋的SARS公司出现。比如做区域中心化电商的，就是在微信上卖货的，再比如给房地产售楼处做客户管理软件的，还有做中后台数据库的，它们向美国学习，直接实现SARS化。

同时国内软件现在有个国产化路径。国内软件使用企业面对着选择，是付更多钱用国产软件，还是直接用海外软件。像操作系统是底层的东西，机密文件又写在办公软件上，国产软件即使短期不如国外软件好用，企业为了国家安全也要用这个。

同时国内软件也在AI化。现在是软硬一体化、信息化、SARS化、国产化、AI化，五化合一。

我们和美国差距大，但行业非常有前景，机会很多。

过去我们人力成本便宜，企业发展也粗放，在这样的背景下，大家手动记账就好了，不太需要软件，软件也降低不了太多成本。企业家普遍认为，有钱就投资设备，没必要投软件。

现在设备投资得差不多了，信息带来的数字化效率也提升了，投资软件省人省钱省设备，企业家愿意投了，软件有了长足的机会。像美国的软件行业和互联网行业一样规模，所以说软件行业非常有前景，

但这个过程不会很快，因为这涉及到企业花钱。人花钱很容易，企业会想方设法节省成本，花钱比较难。

中国的软件公司特别多，有to B的，to C的，做前端、中端、后端的，做基础层的，非常多。回到投资上，筛选优质软件企业的方法就三点。一是尽量买做产品，而不是做项目的公司。中国早期就是堆人头做项目，外派二十人，缺点是难标准化，难做大，因为项目制类似制造业，有管理半径限制。相比而言像Office这种标准化产品，每个人都可以用。

二是做的产品要垂直、专业、细分。因为一旦涉及到to B，每个行业差别特别大，360行行行出状元，需要一个个做。要么你对卖货特别懂，从前端的营销需求，到中后台的库存管理需求，再到后面的履约和售后需求。要么你对卖楼特别懂，知道房地产卖楼是什么流程，买楼人的需求是什么样子。

而且希望你在这个领域市占率特别高，这样容易转SARS和提价。软件行业特别性感的一点就是可以一直提价，提价的前提就是你要做得特别专业，因为其他人只能用你这个。

三是能够SARS化，能按时间、服务付费。长期付费价值肯定优于一次付费。今年收入一百万，假设续费率100%，那明年至少100万打底，财务可预见性强。

11．电子烟行业

我会等征求意见稿出来再决定投资行为。

因为烟草是个利税万亿的行业，我国一年军费开支也就一万亿，所以烟草对税收很重要。再一个烟草有成瘾性和危害性，影响很大。这次电子烟这么快就出台了征求意见稿，一部分原因就是大家发现电子烟并没有起到戒烟效果，反而使得一些低龄的还有女性等不抽烟的人开始抽。

现在市面上人们观点有乐观的也有悲观的，乐观的认为会管控终端，也就是给零售端发个牌照就好，这个影响很小；悲观的认为会从生产到售卖都管控，如果是这样，那影响就很大。所以快则三个月，慢则六个月，等意见稿有了定论，再决定。