【火爆】有色板块近一月大涨17%,业绩与景气度双高,行情是否能够延续?

01

资金面

上周央行公开市场有500亿元逆回购和4000亿元MLF到期,进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作,净回笼3000亿元。上周公开市场将有500亿元逆回购到期,到期资金合计为500亿元。

资金面表现方面,银行间资金宽松,主要回购加权利率波动向下。截至7月16日收盘,DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.08%、2.18%、2.15%和2.35%,较前一周收盘分别变动-8.93bp、-3.8bp、-2.3bp和-5.55bp。回购交易方面,上周银行间质押式回购日均量为4.60万亿元,日均量较前一周有所上升。

02

现券市场

同业存单

上周3M存单收益率下行4bp至2.30%,1年期存单利率下行9bp至2.73%。降准显著改善了银行负债端,银行发行存单需求进一步降低,而金融体系充裕的流动性导致对存单的需求并未下降,因此各期限存单收益率均出现下行。

利率债

上周发行国债1906亿元、政金债850亿元、地方债1014亿元,上周利率债发行量小幅回落,同时利率债到期量出现上升,导致利率债净供给转负。二级市场方面,上周降准带来的货币宽松预期仍在发酵,债市已经进入牛市思维。

具体而言,前周五盘后宣布全面降准后,部分机构预期货币政策全面宽松,上周一市场开始憧憬降息,债牛行情延续,当天200016下行3.75bp。上周二,超预期的6月进出口数据出炉,但债市仍然处在牛市思维,反应有限。下午市场关于PPI高点已过,美联储货币政策对我国影响较小的论述,使得当天200016进一步下行2.75bp。上周三消息面平静,市场情绪转向谨慎,止盈盘带动下收益率有所回调,当天200016上行1.75bp。上周四央行续作1000亿MLF且利率未调,市场降息预期被浇灭,上午公布的6月经济数据整体较好,基本面下行压力加大的猜测也被证伪,当天200016上行1.5bp。

上周五创业板大跌引发避险情绪升温利好债市,资金面平稳跨过税期也对债市构成支撑,当天200016下行0.45bp。上周十年国债活跃券200016累计下行3.7bp,十年国开活跃券210205累计下行5bp。从利差看,上周国债10-1利差走阔1bp至67bp,国开10-1收窄2bp至94bp,利率曲线整体下行,由于配置盘需求强烈,5年期下行幅度最大。

信用债

上周信用债共发行2510.74亿元,周环比升高22.07%,净融资304.53亿元,周环比下降57.49%。二级市场方面,受利率债收益率下行影响,产业债、城投债收益率均整体下行。具体来看,AAA产业债1Y下行9.42BP至2.7659%,3Y下行7.59BP至3.1480%,5Y下行13.45BP至3.4108%;AAA城投债1Y下行10.57BP至2.7287%,3Y下行8.41BP至3.1716%,5Y下行13.06BP至3.4463%。

03

可转债

上周中证转债指数上涨1.35%。其中,超高平价券(转股价值大于130元)涨幅均值为4.42%,涨幅高于中平价券(1.25%)和低平价券(1.65%)。高评级券(评级为AA+及以上)的涨幅均值为2.30%,表现优于中评级券(2.16%)和低评级券(1.93%)。转债估值方面,截至上周五市场转股溢价率为20.41%,分位值为48.29%,仍低于历史中性水平。上周,国微转债、隆利转债、蓝盾转债、健帆转债和百川转债涨幅居前。

04

市场热点

7月15日上午,国家统计局公布我国上半年多项经济数据。其中二季度GDP同比增长7.9%,略低于预期的8.5%,一季度增速为18.3%;6月规模以上工业增加值同比增长8.3%,预期增长7.8%,前值增长8.8%;6月社会消费品零售总额同比增长12.1%;预期增长10.8%,前值增长12.4%;上半年固定资产投资同比增长12.6%,预期增长12.6%,前值增长15.4%;上半年房地产开发投资同比增长15%,前值增长18.3%。6月城镇调查失业率为5%,与5月份持平,比上年同期下降0.7个百分点。从分项数据看,国内经济仍处在复苏通道之中,而GDP虽略微低于预期,但仍然保持了一定景气度,之前关于上半年经济基本面不佳引发全面降准的逻辑被证伪。由于经济恢复较好,当天十年期国债上行1.5BP。

央行超预期投放1000亿元MLF,但价格并没有向下调整。7月15日央行也开展1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作,而当日有4000亿元MLF到期和100亿元逆回购到期,叠加降准影响,实现流动性净投放约7000亿元。价格方面,MLF操作利率维持不变,这也使得某些市场参与者的降息预期落空,当日国债利率也有所反应。接下来需要关注上周二的LPR会否调整。我们认为由于涉及房贷,5年期LPR调整可能性不大。而1年期LPR是否调整不确定性较大,一方面央行通过全面降准为银行节约成本130亿元,包括存款加点改革也都为银行“让利”,从而降低企业融资成本创造了条件;另一方面上周四MLF利率并未下调,报价行也有充分理由不做调整。

整体来看,当前货币政策处在稳健偏宽的状态,从而助推利率下行。展望下半年,随着海外供给能力持续恢复,国内出口或将面临一定压力,而消费、投资很难对冲出口缩量带来的影响,因此需要一定的政策支持。在降杠杆化、严禁新增隐性债务的背景下,财政政策操作空间不大,货币政策或将成为主要选项,因此利率或已进入下行周期。我们认为直接对政策利率进行调整的可能性不大,后期需关注碳减排等结构性货币政策工具的出台,从而一定程度上达到降息的效果。

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