近期虽然地产政策有了边际放松，但严控“城投+地产”的整体格局，暂无根本性改变。地产和城投平台是传统的高息资产供给主体，在二者被显著约束之后，高息资产的供给显著收缩，导致市场出现了一定的“资产荒”的格局；“地产+城投”也是中国传统的信用扩张载体，房地产销售增速和社融增速有着很高的正相关关系，如果房地产政策无系统性的放松，那么预计经济至多从“紧信用”转向“稳信用”。

在“地产+城投”未系统性放松的大背景下，收益率整体是易下难上的。但我们也要看到，在结构性货币政策下，银行体系的负债成本并未显著压降，银行的同业存单利率在近期还有所上行，这就约束了长端利率的下行空间。

但近期国务院表态要降准，则意味着前期的结构性货币政策开始转向总量的进一步宽松，这有利于压降银行体系的的负债成本，进而打开收益率的下行空间。短期来看，长端利率依然有一定的交易性机会。

中期来看，长端利率的走势取决于政策调整的节奏，如果经济增长的目标依然定在5%以上，意味着政策上会有较为显著的调整，长端利率也可能会触底反弹，需密切关注政策调整的节奏和成效。

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