上投摩根孙芳:政策底部基本探明,结构性机会仍突出

一、市场展望

1、明年国内经济面临增长的压力,所以政策托底的目标比较明确。短期虽然已经出台一些刺激经济政策,但很可能只是一个开始,当前各方对于经济状况还处于观察阶段。若2022年开年以来,经济增长仍不景气,预计后续还有持续的正面积极政策出台。譬如国家部委已有表示:财政支出前置;重视逆周期和跨周期调节政策等;对于地产行业也有所放松。所以基本上政策底部已经探明,之后我们更应关注经济数据本身和企业盈利的变化。

2、站在当下来观察明年企业的盈利状况,可能会有较大挑战。一方面来自今年的较高基数;二是来自于宏观和行业本身的下滑影响。但如果政策如期托底,企业盈利状况有望好于预期。

3、最为关键的是我们需要看到疲弱经济中的亮点;特别是在资金充裕的市场中,稀缺的优质资产极易形成吸金漩涡,并不断正循环加强,最后形成溢价。这个过程对于投资来说,或许是难得的良机。

明年我们会阶段性看到稳增长的政策对于一些底部行业的带动;也能看到上游原料成本下行对制造业中下游和消费品的利润增厚;还有在经济增长结构调整过程中,涌现出的持续成长的领域。比如清洁能源产业链足够长,既有我们熟悉的新能源的玩家,也不乏销声匿迹很久的传统能源公司重磅参与。而为了实现双碳目标,几大央企的鼎力支持与参与也是必不可少的。所以不仅要关注纯粹的新能源企业,也要关注低估值的老树开新花的相关企业。我们也观察到汽车全方位升级对产业链形成的重构。中国的整车正试图走向世界,中国的汽车零部件企业一方面跟随出海扩大了市场,一方面同步替代进口供应商,提升市场份额;特别是在新能源车时代,过去显得无竞争门槛的内外饰、锻造加工等低附加值的零部件企业,成为新能源车品牌非常重视的合作伙伴,单车价值量也开始有增长的潜力;还有军工、半导体、电气电子、新材料……看似有压力的总量经济中,依然有很多颇具亮点的投资机会的涌现。

4、因为过去数年权益市场持续的较好表现。2022年的权益市场,在大赛道上都比较拥挤,热门品种的估值也并不便宜。我们需要找的机会基本只能来自于经营面的改善,真正需要通过靠业绩增长来获得收益。但是我们认为2022年大概率多点开花,各个行业里都有机会,所以选结构重要,但对企业(股票)内在价格的评估更重要,相比2021年,“躺赢”在2022年更加不可能。

二、个别板块看法分享

除我们此前交流提到的今年受损、明年可能受益的制造类板块,以及确定性依然强的清洁能源产业链,以及低估值等品种外,我们认为以下两个方向也可以多多关注。

1、电力公用事业。因为前期缺电之后带来电力涨价预期,大多数投资者把其当成一次性事件驱动上涨机会,故而短线参与者众,导致下半年以来波动较大。但实际上电力行业已经出现了本质的变化:1)电力价格正走在逐步放松的路上;未来对于成本的传导具有更大的可能,扭曲的利益机制正在理顺。2)主要的电力企业都有宏大的新能源投资计划。以稳定著称的行业现如今有新的增长曲线,这是关键性的变化。特别是央企,获取资金和项目的能力超越行业,可以叠加阿尔法收益。3)2022年盈利改善弹性很大。火电2022年环比盈利大幅改善,新能源资产的盈利保持增长。4)整体估值低。

在公用事业板块中,还有一个细分行业是环保,里面有不少公司同样受益于碳减排、绿色能源的目标。财政投放提前,应该不少都在新基建上,而新基建就包含了清洁能源项目、水利生态及所需的各方面改造。

食品饮料。过去两年受疫情冲击, 今年又有成本上升等压制,不论是销售还是利润率都存在巨大压力。但明年可以看到成本的下行,例如啤酒和一些食品的包装成本下降,而成本下降带来毛利率上升的弹性相当大,此外,销售端的改善也可以期待。除了经营层面的提升,疫情的缓和也会带来量的改善,有些公司将迎来销量及利润率的正面双击。

三、关于成长投资

我们更偏爱成长的投资,因为成长会带来更高的回报。但我们看重的不是绝对意义的成长,而是相对意义的成长;组合中选择的个股也不是只要最高增速的成长品种。即便是中等增速的成长性公司,我们也会根据市场环境或者是组合平衡需要,在估值匹配或者有低估的条件下都会纳入组合,并且有意识将不同成长水平的标的进行搭配,以稳定组合的表现。

目前中国经济总量增速减缓,但在结构上还是有很多快速发展的领域,存在诸多获取超额收益的机会。所以我们除会抓住市场带来的整体性机会之外,也会努力去争取通过主动管理为投资人带来对应的更好回报。

声明:文章仅代表原作者观点,不代表本站立场;如有侵权、违规,可直接反馈本站,我们将会作修改或删除处理。