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TOP30 | 9年年化回报21.66%,景顺长城余广:三季度已减仓医药,港股性价比突出, 重点配置这类公司

“相对A股,港股的性价比是比较突出的。今年以来,港股表现是比较落后的,A股和H股的差价越来越大……即使从全球来看,如果我们把全球主要的股市和港股比较,从股息率这个角度来看,港股的股息率比全球其他股市的股息率高。

另外,更重要的是,港股里有很多的科技股、互联网股。这些股票都是中国最优秀、竞争力最强的一些公司。还有很多公司来自于中国内地,受益于中国经济的发展,所以成长性也相当不错……

重点还是会买港股那边的科技股、互联网股,因为有些公司在A股是没有的,另外,港股有一些消费股, A股也没有,也是一个重点。“

“过去两年,我在医药方面的投资比例还是比较高的,如果大家有心,看我最近的三季度报告,核心竞争力三季度的医药股配置,是有一个比较明显的下降。

因为我觉得整体来看,医药股的估值还是有点偏贵了,所以做了一些减持。但是从长期来看,这依然是一个需要重点关注的行业。在医药行业中,我比较喜欢几个细分行业:第一,医疗器械。第二,CRO。第三,药房。”

“从股东角度来讲,投一家公司,你要挣钱,只有挣钱的生意我们才做;而且你的回报率要足够高,你的朋友找你开餐厅,你投100万,如果这个餐厅每年赚二三十万,你肯定就很愿意去投,这是一笔好的生意。

而且你看这门生意,也不是一年两年,如果只是赚一两年的钱,第三年就关门了,可能这个生意不值得做。”

“如果你老是看一些短期的市场因素,或者利用自己的信息优势,这个其实是没有积累的。比如,你听到一个公司的利好消息,然后你搞一把,赚了钱,但是这种做法其实是没有什么技术含量的,对你长久赚钱是没有什么帮助的,没有形成什么积累;而且如果你养成了这种坏习惯,对你未来做投资是没有好处的。”

“从微观层面,(明年)很多企业会出现一个盈利的大幅反弹,特别是上半年,增速会特别的好,但下半年因为基数的原因,企业的盈利增长会放缓。

所以全年来看,企业的盈利是前高后低,这是基本面,看起来还是可以的。”

以上,是景顺长城总经理助理兼股票投资部投资总监余广,11月27日在线上交流时的精彩观点。

根据三季报数据显示,余广目前一共管理3只基金,管理规模超110亿,时间最长的,是自2011年12月开始管理的景顺长城核心竞争力。

资料来源:Wind;截止2020年11月30日

Wind数据显示,截至11月30日,余广管理核心竞争力基金近9年的时间里,一共获取近478.85%的总回报,年化回报达21.66%;

另一只精选蓝筹基金,从2014年10月管理至今,5年多的时间里,也有195%的收益,年化回报19.60%。

今年5月才成立的核心优选基金,在下半年跌宕起伏的市场中,还取得了超过30%的收益,也属不易。

作为之一,聪明投资者今年9月底对余广有过一次深访,详细拆解了余广的投资框架和方法。

在本次交流中余广除介绍了自己的投资理念和方法,并详细阐述了自己对选股的理解;对于明年市场的分析,余广认为,企业盈利增速可能是“前高后低”,市场存在着4个正面因素和3个负面因素。

此外,对于这半年来医药的回调,余广也介绍了自己的操作,过去两年,以较高仓位持有医药的他,今年三季度报显示,医药股配置有了一个比较明显的下降,但是这并不耽误余广长期看好医药赛道,医疗器械、CRO和药店是其认为成长性比较好的细分领域。

以下是聪明投者整理的路演实录,分享给大家:

有两种在股市里赚钱的方法

选择哪种方式,与投资理念有关

首先,在股市里怎么挣钱?

大家简单的理解就是低买高卖,赚一个差价,这个差价出来了,就赚到钱了,但是这个差价是怎么赚出来的?我觉得可以有两种方式来理解:

一种方式,你赚交易对手的钱,你比交易对手聪明,你下手早,而且跑得快,那么就可以赚到差价了。这是一种市场博弈,零和博弈;

另外一种方式,挣上市公司的钱。

怎么挣上市公司的钱?

首先上市公司会分红,分红就是我们的收益。当然,这一块可能不是特别大。

最大的一块是来自于上市公司盈利的长期增长,带来股价的上涨,这块的收益会比较大一点。

如果我们长期来看,一个公司的股价的上涨其实是由它盈利持续增长来驱动的。大家可以复盘一下“常年牛股”,你把它们这么多年来的财务报表拉出来看,它的盈利都实现了一个不错的增长,所以它的股价表现都是一个上涨。

刚才讲的这两种方式,选择哪种方式,是一个关于投资理念和方法论的的问题。

我自己觉得,我并不比别人多聪明,我也没有跑得比别人快,所以我自己选择第二种方式,老老实实的怎么挣公司的钱,跟公司共赢,陪着好公司慢慢的跑,挣公司长期盈利增长的钱,这个会更适合我。

所以我的投资理念,简单来讲就是,追求长期持续的投资回报,注重公司的长期基本面和股价的长期表现,体现在投资风格方面,是一个自下而上的选股,买入持有,注重选股而不是择时。

我不是特别的在意市场短期的波动,以我的经验来看,择时是挺难的。

因为你对市场的判断,对个股涨跌的判断,从短期来看,输赢的概率是各占一半的。从这一点来看,长期是占不到便宜的。

反而我觉得,还不如把这个时间和精力放在股票研究方面,选择优秀的公司,然后以买入持有方式,可能赚的钱会更多。

落实长期持有,不仅是研究能力的问题,

还有就是你能不能坚持

要落实长期持有,要做到这一点,不仅是研究能力的问题,还有就是你能不能坚持,这个其实是比较难的。

因为市场的风口有时候不在你这里,别的热点涨了很多,你的股票可能都不动,而且可能还在跌。

还有,在公司的发展过程中,它也不是一帆风顺的,它在经营和盈利方面,它短期也会有一些小的波动,那么能不能坚持?我觉得,即使对我来讲,也是比较艰难的。

所以说,要做到价值投资、长期持有,其实是一个很艰苦的过程。

用多长的时间跨度来看一家公司

对于挑股票的区别是很大的

讲到选股,选股是很关键的,因为你要选对了股票,才能做得到长期的持有;如果你选错了,你持有的时间越长,亏得越多。

怎么样来挑股票?首先要从长期的角度来看一家公司,你用多长的时间跨度来看一家公司,其实分别是很大的。

如果你看的短,那么你就会特别在意一些短期因素和市场热点,公司长远的前景和未来,你可能就看不清楚。

但是如果你看的长远一点,你就容易挑到优秀伟大的公司,你就愿意长期地持有它,赚长期的钱。

所以在选股方面,首先就是以多长的时间跨度来看公司的这么一个问题。

好公司的三个标准:

能盈利、盈利质量高、管理团队优秀

问:从投资的角度,你是怎么判断好公司的?

余广:评判好公司:

第一点,公司是要挣钱的、能挣钱的。因为从股东角度来讲,投一家公司,你要挣钱,只有挣钱的生意我们才做;而且你的回报率要足够高。

你的朋友找你开餐厅,你投100万,如果这个餐厅每年赚二三十万,你肯定就很愿意去投,这是一笔好的生意。

而且你看这门生意,也不是一年两年,如果只是赚一两年的钱,第三年就关门了,可能这个生意不值得做。

所以,我们做投资跟做生意一样,也是看这个公司是不是能够长期的、持续的为股东创造价值,这是第一点。

第二点,公司看起来盈利不错了,增长也不错,但是盈利的质量、增长的质量也是要看的。

我们看到有些公司,它会计上的盈利很好,增长也很快,但是看它的现金流,现金流并不好,也就是说,它是现金流没有匹配,这样的质量是不高的。

做生意一手交钱一手交货,这是很好的一个模式,甚至有时候顾客会给我们预售款,我们拿到预售款才给你发货。

所以你看白酒、家电,这些类型的公司为什么股价一直都表现的很好?

这跟它的商业模式相关的,它们的商业模式就是一门很好生意,它的股价表现好,也是很有道理的。

第三方面,看人。

我们投一家公司,要看他的管理团队,管理团队要有能力,做得好,而且要信得过、靠谱。如果公司管理团队不靠谱,我觉得最好还是不要跟他玩,他会坑你的。

我要重仓买一家公司的时候,我都会去公司做一些实地调研,见一见公司的老板、高管,跟他们聊聊,这样未定会有一些感性的认识,建立这种信任感,我才愿意去买的比较多,而且愿意持有比较长的时间。

审计工作帮助深层次理解报表内在的东西

结合业务模式去看公司报表

问:审计的工作经历,对你投资上有什么影响?

余广:会计师的工作经历,对我的投资框架建立是一个大的帮助。

另外,因为我在财务方面有一定功底,更能够理解公司的财务报表反映的内在东西;同时对我避免踩雷也是有帮助的。

问:从审计的角度看,怎么样才算是有质量的盈利?

余广:最关键还是看现金流。

如果没有现金流的匹配,这种盈利能力会存在一些水分,一大堆的应收账款,质量是不高的,而且收入的真实性还是要注意的。

当然,我们作为一个证券投资专业人士来看,也不能够单是看一些财务报表和数据,我们必须要理解这些数据代表什么,分析一家公司的时候,我们会结合公司的业务模式来看财务报表。

一些初创型公司,可能它的报表、它的盈利,这些可能不是最重要的,反而是一些运营数据会更重要一点。所以也要看公司所处的不同阶段。

最重要的还是理解公司的商业模式,只有看得懂才敢买,看不懂,最好就不要买。

所以还是定性和定量结合一起来看。

做波段的难度比较高

且实际效果不一定好

问:你一直说,看好一个公司就会去长期持有,为什么不怎么做波段呢?

余广:做波段听起来挺美的,做对的波段,可以赚很多钱,资金效率也很好,想象起来是挺不错的。

但实际上来讲,难度是比较高的。你要看买点、卖点,而且影响一个公司股价因素,特别是短期的因素是特别多的,各个因素都要看,而且也不知道会跑出一个意想不到的东西。所以这个是挺难的。

而且,作为一个长期选股型的基金经理来讲,做波段,跟你的投资理念是矛盾的。

举个例子,今年年初的疫情,市场比较恐慌,我也很担心,因为疫情这么大的一件事情,对很多企业的盈利都有很大的冲击,这个市场是不是要跌;但事实上,大家也看到,今年的市场表现不错,股票也涨了不少。

所以,虽然我当时对市场比较悲观,但也没有说把股票卖掉,把仓位给降下来。

从结果来看,做波段的实际效果并不是那么的好。

问:你持股的周期比较长,换手率很低,什么情况下你会选择放弃这家公司?

余广:卖一家公司,其实很简单。

第一,买错了,就要止损卖出去;

第二,公司基本面在恶化,当时买它的理由和逻辑不存在了;

第三,可能是公司涨很多了,但是估值贵一点是可以的,但是贵过头我还是减持;

第四,换股,可能手头持有的股票还行,但你看到另外一些股票的收益率更高,风险也没那么高,可能你会把一些股票给卖掉。

投研框架是可积累的

问:一个正确的投资理念,为什么说它是非常重要的?可以跟大家分享一下吗?

余广:正确的投资理念、方法和投研框架是很重要的。因为投研框架是可以积累的,随着知识和经验的积累,你会发现,你在选股和做投资方面,会更加得心应手。

如果你老是看一些短期的市场因素,或者利用自己的信息优势,这个其实是没有积累的。

比如,你听到一个公司的利好消息,然后你搞一把,赚了钱,但是这种做法其实是没有什么技术含量的,对你长久赚钱是没有什么帮助的,没有形成什么积累;而且如果你养成了这种坏习惯,对你未来做投资是没有好处的。

从这个角度来看,建立一个比较好的做基本面研究的能力,对成长是有很大帮助的。

控制风险:选好公司+个股适当分散+行业均衡

问:你在投资的时候是如何控制回撤和风险?

余广:股市是不可避免的会出现波动的,有时候波动还挺大的。这个时候,关键还是看你持有的这些股票,你对它有没有足够的信心?公司的盈利有没有问题?能不能够穿越市场的周期?

我相信,如果你持有的这些公司的基本面都很好,即使回调,也不会特别大;而且,如果看的更长期一点,它的股价还是会创新高的。

怎么来控制风险和回撤?作为基金经理,有两个层面:

第一,选好的公司,不要踩地雷。

特别是重仓股,重仓股的选择上我是比较谨慎的,我希望重仓的这些公司,它的透明度比较高,对重仓股要做调研。

看公司的经营场所,看工厂,和高管聊聊天,这个对我建立对公司的信任度有很大的帮助。

另外,流动性很重要。一般来讲,买得重的股票,要小心它的流动性,因为你买的过程中会买的比较艰苦,卖的时候对成本的冲击也比较大。所以一般来讲,流动性不好的,还是要小心一点。

第二,个股做适当的分散。

一般来讲,大概有30只左右的个股,这个数量是比较合适的,因为对一个选股型的基金经理来讲,如果股票数目太多,比如七八十只,每一个股票就只买一丁点,也表明了你对这些公司的研究是不够深入的,信心也不足。

但是买太少也不好,比如个人投资者,可能就买两三只股票。买对了,能赚很多钱,但是买错,亏损也比较大。

第三,行业要均衡一点。

市场上比较流行板块轮动的做法,但事实上没有那么容易了,你一步踏错,可能步步皆错了。

我在行业配置上是比较偏均衡型的,跟我看的行业比较多也有关系。

另外,我是自下而上选股的做法,自下而上选股不太可能把所有股票都集中在某一个行业。所以在行业配置做一些适当的分散,有利于控制风险。

明年市场有“四大正面因素+三大负面因素”

企业的盈利增速是前高后低

问:跟大家分享一下你的市场的观点?

余广:我也是讲一讲,大家参考一下。

如果看今年的股市,整体是震荡向上的,结构分化、行业分化是比较明显。

三季度,大消费、科技涨的相当不错,到了四季度,市场风格有所变化,一些顺周期、盈利底部改善的板块开始上涨,比如汽车、家电、化工、机械、银行地产这些都表现不错。

有一些涨比较多的行业,比如医药生物、TMT,偏成长股的方面出现了一些回调。当然,我觉得回调也是不错的,因为可以消化一下比较高的估值。

从现在11月份到年底,我觉得市场还是一个震荡的走势,板块切换还是会延续。

明年怎么看?

从外部环境来看,有利有弊。

正面因素,首先是基本面。

疫苗出来,而且逐步普及的话,我们会看到经济复苏,这种复苏也会反映在进出口方面,这些需求会比较好。

疫情过去之后,从微观层面,很多企业会出现一个盈利的大幅反弹,特别是上半年,增速会特别的好,但下半年因为基数的原因,企业的盈利增长会放缓。

所以全年来看,企业的盈利是前高后低,这是基本面,看起来还是可以的。

第二,经过这次疫情,中国制造业的优势越发凸显,在全球产业链中的定位更牢固。

之前,特别是中美贸易冲突,大家担心中国的一些制造业是不是会向海外转移?但从今年的疫情来看,中国在制造业方面的优势还是很明显的。

我对中国的制造业,或者说产业升级,还是挺看好的。

第三,股市本身。

注册制的推进、市场化的做法、国际化的开放,是有利于股市健康发展的,让A股更加的优胜劣汰,更能反映中国经济的成长性。

从这一点来看,资本市场制度建设结构的变化,A股有更多能够反映中国经济前景的一些公司上来,可能A股和美股一样,进入一个长期的牛市,这个可能性是存在的。

第四,现在中国所面临的一些地缘政治环境,是有所改善的。特别是中美关系方面,不确定性是有所下降的。

当然我们也看到一些负面因素:

第一,包括货币、信贷、财政这些政策,可能会逐步的退出常态。

因为今年疫情的原因,我们在货币和财政政策方面是比较宽松的,流动性相当充裕。到了明年,这种边际收缩对市场流动性是有所影响的,这个也是需要关注的。

第二,现在有些行业和个股,估值是过高的。

如果公司的盈利增长没有给予足够的支撑,盈利不达预期,股价下跌的风险是存在的。这个是估值和基本面不太匹配的问题。

第三,今年以来,一直看到资金的持续流入,特别是基金的发行,规模都很大。从去年到现在两年的时间里面,股市的表现相当好,基金也表现的相当好。这种赚钱效应会让更多的投资者进入市场,带来不少的资金。

但如果这个市场发生逆转,出现一些下跌,可能也会造成资金的流出,会加大市场的波动。

但是从整体来看,明年股市更多还是一个结构性的行情,更多是个股的机会,选股还是最重要的。

大消费、科技股、互联网仍然是明年的主线

未来经济发展的动力,基本是消费升级和产业升级

问:今年以来,科技、消费、医药的核心标的,估值都很还是挺高的,7月份以后,市场顺周期板块的估值相对比较低。你的新产品持有期是一年,而且你是长期持有,换手率也比较低,再加上你自己的持仓风格,会不会在明年的市场表现上不够契合市场的轮动?

余广:不同的阶段,板块是在轮动的,但是我一般不会做板块轮动,我更多还是均衡的行业配置,比如大消费,科技股、互联网股,我会有,其他一些偏周期的行业,我的组合里面也会有。

从这个角度来讲,我不太在意板块的轮动,均衡的行业配置在某个阶段不一定表现的特别的锐利,但明年全年来看,东方不亮西方亮,还是结构性机会。

问:对于行业的配置,你是什么样的观点?

余广:在一个偏谨慎的看法下,行业配置均衡一点会比较好。

从全年来看,大消费、科技股、互联网这些方向,仍然是全年的主线。本身这些板块的成长性是比较好的,而且也存在比较多的个股机会。

另外,我觉得像制造业升级、产业升级方面,也是我们比较看好的一个重点方向。

问:你看好大消费和科技,能说一下具体的原因吗?

余广:如果我们看中国未来的经济发展的动力,基本上都是消费升级和产业升级。

因为中国现在已经是结构转型阶段,老的一些传统行业,已经承担不起成长拉动中国增长的角色,更多会出现在一些消费和科技方面,所以从长期来看,这两个方向是值得我们重点关注的。

问:明年可选消费还有机会吗?

余广:从可选消费这个行业来讲,里面的机会还是蛮多的,里边可以找到一些合适的个股去买。

三季度对医药做了减持

未来看好3个医药细分领域

未来几年,新能源车是一个爆发性的成长

问:从核心竞争力的季报来看,最近几个季度对医药板块的投资占比相对比较高一些,谈一谈你对医药行业的细分领域有哪些侧重的方向?

余广:过去两年,我在医药方面的投资的比例还是比较高的,如果大家有心,看我最近的三季度报告,核心竞争力三季度的医药股配置,是有一个比较明显的下降。

因为我觉得整体来看,医药股的估值还是有点偏贵了,所以做了一些减持。但是从长期来看,这依然是一个需要重点关注的行业。

在医药行业中,我比较喜欢几个细分行业:

第一,医疗器械。

这个行业本身的成长性是比较高的,另外,它有一个国产替代的过程。即使出现医保控费,影响最大的是那些价格高高在上的外资的企业,反而对于中国本土医疗器械的厂商来讲,其实利好的。

第二,CRO。

医药的研发代工,这个行业也是一个成长性的,而且它处在全球向中国的过程中,而且中国在这个产业里,竞争优势比较明显,因为中国有工程师红利。

第三,药房。

中国药房的集中度特别低和分散,长期来看,这个行业是会走向集中的。因为集中度的提升,竞争力比较强的公司,会有一个比较快速的成长,整个行业可能成长性没那么高,但做得好的公司,它的成长性是相当的高的。

问:跟大家分享一下新能源板块的前景。

余广:新能源汽车是一个高成长的行业,现在越来越清楚了,而且在股市这边也反映出来了。

特别是美股,大家也看到了一些中国电动车整车的公司,涨幅也是令人惊讶的,这个行业是值得重点关注的。

为什么这样讲?高成长。

而且这个行业目前阶段跟两三年之前,已经发生了很大的变化。

两三年前,这个行业,大家讨论最多的是电池,电池到底采用什么样的技术路线?电池的续航能力怎么样?电池的续航能力很低,电动车是用不起来的。

现在来看,第一,电池的续航能力,五六百公里都很正常;

第二,成本和价格,三年前,这个行业需要大量的补贴,因为成本和价格太高了,消费者消费不起,需要补贴才能买得起。

但现在这个行业的成本和价格下降的特别快,从价格因素来看,可以推动这个行业进入一个比较快速的阶段。

所以我们看到,制约这个行业发展的一些因素,比如电池、成本,都得到了很大的改善;再加上政府对于新能源车的扶持,所以在未来几年,是一个爆发性的成长。

另一个方面,从选股这个角度来看,3-5年前,看它整个产业链,你不知道哪个公司会跑出来,行业刚开始的时候,好多人都进去了,大家都在拼杀,大家都很小,你不知道谁能跑出来。

但是,到现在这个阶段,产业链里面,已经看到一些公司跑出来了,所以你就可以选到一些符合标准的股票。

所以新能源汽车板块是值得我们现阶段和长期去关注的。

港股的性价比比较突出

科技和消费是港股的两大配置方向

问:港股后市,你是怎么看的?

余广:相对A股,港股的性价比是比较突出的。

今年以来,港股的表现是比较落后的,A股和H股的差价越来越大,从这一点来看,港股的估值具有一定的吸引力的。

即使从全球来看,如果我们把全球主要的股市和港股比较,从股息率这个角度来看,港股的股息率比全球其他股市的股息率高。从这个方面来看,港股的估值还是相当有吸引力的。

另外,更重要的是,港股里有很多的科技股、互联网股。

这些股票都是中国最优秀、竞争力最强的一些公司。再加上中概股在回归,港股比较符合现在产业趋势的方向,更加贴合中国经济发展的未来趋势。

另外,因为港股大多数的上市公司还是来自于中国内地的,它们更加受益于中国经济的发展,所以成长性也相当不错。

从这些角度来看,港股是值得我们重点关注的。

问:未来的港股,你主要投向哪几个行业?主要配置思路是什么?

余广:重点还是会买港股那边的科技股、互联网股,因为有些这种公司在A股是没有的,所以这个是一个重点的方向。

而且我觉得这种大的科技互联网公司,从基本面角度来讲,竞争力很强,从估值的角度来讲,也比较合理。所以这是一个重点配置的对象。

另外,港股有一些消费股, A股也没有的,港股的消费股也是一个重点。

新基金设置一年封闭

可投资港股市场

问:你马上要发行新基金了,景顺长城核心中景一年期的基金,介绍一下新基金的特点。

余广:新基金有几个特点,

一、是股票型基金,仓位是60%~95%。

第二个特点,是每一笔基金份额的持有期都是一年。

我觉得这样做,一方面可以一定程度上满足投资者适当的流动性要求,一年的时间说长不长,同时也避免投资者受市场情绪的影响,频繁做一些申购赎回的行为,这样不仅对我们的操作有影响,对投资者最终的回报,也是有一些不利的影响。

第三个特点,可以投港股,港股是很重要的一个市场,而且投资范围的扩大是一个很好的事情。

问:未来,你预计港股方面的投资占比大概是多少?

余广:首先,按照基金合同的约定,港股通的比例不能够超过A股,比如我是90%的仓位,港股通比例不能够超过45%。

另外,从我自己来看,要看不同的阶段,可能某个阶段港股的吸引力大一些;

还有,就是看个股,如果港股那边有比较多的选择,港股的比例也较高一点,这是一个动态的过程。

编辑:慧羊羊

主编:六 里

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