时隔11年再现负增长！CPI在释放什么信号？

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来源：浦银安盛基金

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12月9日，国家统计局对外公布了11月份最新的宏观数据。数据显示，11月我国居民消费价格指数（CPI）同比下跌0.5％，增速较上月下行1.0个百分点。是2009年以来，时隔11年之后的再次负增长。

为此，市场热议纷纷。很多人认为我国消费市场比较萎靡，未来很有可能会进入通缩。另一部分人认为，我国经济增速良好，并不会进入通缩。那么，今天我们就来聊聊CPI负增长这件事，是什么原因造成这种情况的呢？这是短期现象，还是会成为一种常态？

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猪价下跌，是CPI增速为负的首要因素

其实，如果想要揭开11月份CPI同比负增长的原因，我们还是需要回到其本身。CPI是居民消费价格指数的简称，度量一组代表性商品及服务项目价格变动的相对数，以反映一定期间内居民家庭购买消费品和服务项目价格变动的指标。

根据编制规则，CPI分别由食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信等八大部分构成，食品烟酒是其中所占权重最高的一类。而猪肉在国人餐桌上扮演着相当高的地位，因此也被赋予了非常高的权重。

从统计局公布的数据来看，11月份CPI同比下降主要是食品价格下降导致，由上个月上涨2.2%转为下降2%，其中猪肉价格同比下降了12.5%，这是CPI负增长最主要的影响因素。

而我们所熟知的“猪周期”，则是猪价下降的主因。2019年，因为“猪瘟”的影响，猪肉价格上涨较多。今年在政策推动下，生猪生产恢复，猪肉供给大大提高，同时叠加去年同期猪肉价格较高的因素，使得同比价格下降较多。

数据来源：国家统计局，2020.11.01-2020.11.30

经济持续回暖，风险偏好或进一步提高

那么，CPI同比增速为负，是短期现象还是常态呢？未来，我国经济真的会如部分人所担心的那样，陷入通缩状态吗？

事实上，虽然11月份我国CPI同比增速录得负增长，但这只是短期现象，我国经济增长依然较为稳健，并不会陷入到所谓的通缩中。

从扣除食品和能源的核心CPI来看，11月份同比上涨了0.5%，且连续5个月稳定在这样的水平。这说明居民消费领域的价格形势保持基本稳定，反映出消费领域的价格形势没有发生大的变化，只是由于去年同期猪肉价格较高，拖累了CPI的增速。

另外从市场需求来看，无论是投资需求还是消费需求都在回升。11月份社会消费品零售总额同比增长5%，增速比上个月快0.7个百分点；11月份进出口同比增长7.8%，增速比上个月快3.2个百分点。从生产端来看， 11月份工业生产者出厂价格（PPI）虽然同比下跌了1.5%，但是同比降幅比上月收窄了0.6个百分点 ，环比上行0.5％，为2018年10月以来的最高水平。

数据来源：Wind，2015.01.01-2020.11.30

可喜的是，11月份制造业PMI达到了52.1%，创了年内新高，这说明我国经济依然处于扩张的景气区间内。未来，随着复工复产日益火热，同时叠加疫苗等利好消息，CPI和PPI大概率将进入上行期，经济发展逐步企稳。这在一定程度上，有利于投资者风险偏好的提升。

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