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一、宏观债市观点

1、修复进程基本面呈现较强韧性

国内方面,制造业PMI较峰值季节性小幅回落,增长修复的斜率有所放缓。4月制造业PMI为51.1,前值51.9,预期51.5;非制造业PMI为54.9,前值56.3。财新PMI仍在回升,表明偏强出口的产业可能仍偏强,此外,中小型企业PMI回升,大型企业回落,部分高频数据仍偏强,后续PMI走势和经济动能仍需观察。

经济增长方面,工业生产边际走弱。一季度实际GDP同比增长18.3%,略低于市场预期,其中工业生产边际走弱,投资、消费仍偏强。工业生产有所降温,3月工业增加值同比增速为14.1%,两年平均增速为6.2%,较1-2月的8.1%放缓。分行业来看,如果将21年起以19年为基数转化,上游生产依然稳中有升,而下游汽车、纺织等回落较多,计算机通信电子仍维持在偏高水平,中游行业也有小幅回落,整体上游强于中下游。

固投整体仍偏强,2021年的固定资产投资环比(季调后)有小幅上行,依然显著高于过去几年的均值水平。分部门来看,基础设施投资的两年平均同比从-1.6%升至2.3%;制造业投资的平均同比从-3.4%升至-2%;房地产开发投资的两年平均增长同比持平于7.6%。

消费快速修复。社会消费品零售1-3月的两年平均增速从1-2月的3.2%回升至6.3%,消费端处于快速修复中。

海外方面,全球和欧美制造业PMI继续上行,显示海外经济持续复苏,对中国外需形成支撑。4月欧洲制造业PMI、美国Markit制造业PMI分别63.3、60.6,均继续上升,服务业PMI也明显改善,呈现复苏态势。随着欧洲疫苗接种加速,欧洲PMI改善幅度大于美国,美欧经济差收窄。全球需求修复的背景下,出口数据表现强势,剔除基数作用后仍在上升。4月出口金额(以美元计价)当月同比32.3%,前值30.6%。

此外,印度疫情显著恶化,变种病毒的出现也使得市场对疫苗效果和经济修复速率有所重估。

整体来看,由于疫情节奏的错位,全球经济体的修复节奏有所错位,海外发达经济体的经济修复速率目前依然较快,而中国经济增长动能有所放缓。在全球需求修复的背景下,中国出口链持续表现强劲,下游的消费等需求也持续回升,整体基本面维持较强韧性。

2、流动性整体仍偏松

近期资金面持续偏宽松,缴税影响低于预期,利率债发行进度偏慢,R007和DR007目前仍略低于利率走廊的下限附近,流动性整体呈现偏宽松的状态。资金宽松带动短端下行,整体期限利差继续走扩,收益率曲线呈陡峭化形态。政治局表态缓释了对市场的流动性担忧,但并未给出进一步宽松的信号。

二、债市展望

1、利率债市场展望

近期流动性偏松的格局推动了债券收益率下行,市场对于偏空因素反应钝化,后续缴税因素叠加利率债供给增多,财政存款回笼将对流动性造成一定冲击,需要关注央行的操作和流动性变化。如果央行充分对冲,流动性保持偏宽松格局,那近期债市的利多因素仍未改变,如果流动性收紧,收益率可能面临一定调整压力。

目前货币政策尚未反映通胀压力的回升,政策表态隐含了对大宗商品上涨不会立即做出反应,后续需要关注通胀的持续性以及通胀向中下游传导情况,尤其是6月后PPI是否保持在较高水平,还需关注后续海外经济体货币政策可能的调整转向。近期债券收益率已有所下行,整体大幅进一步下行的可能相对有限,可以适度做波动操作,但仍缺乏趋势性机会。

2.信用债市场展望

近期流动性继续保持偏宽松的状态,信用债收益率整体下行,近期信用利差有所收窄。高等级信用利差依旧处于历史低位,低等级信用债的利差处于较高位置,市场对于高等级信用债的偏好仍在持续,不同资质主体的信用利差分化加剧。

信用债调整相对滞后,去年永煤事件后资金面宽松导致机构迅速加杠杆套利,引发1月政策端流动性转向。当前短久期信用利差已达历史低位,如果后续资金面无法维持当前的平稳宽松状态,信用债收益率可能会滞后加倍走阔。

分版块来看,城投净融资回落至正常,分化环境下真实融资条件恶化,分化趋势延续。产业方面,近期市场情绪缓解,原因在于一季度经历全年到期高峰,并未出现超预期违约。

5-6月到期压力边际明显缓解,但考虑到企业融资结构短期化,及高杠杆弱资质主体的持续现金流出,弱主体年底压力依然较大。

地产方面,集中供地推行,城市热度分化,行业供给侧改革加速,资金优势显著的国企和大型房企优势突出,房企融资环境持续恶化,尾部房企违约风险仍待释放。

基金有风险,投资需谨慎

风险提示:

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三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型,投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期,也将承担不同程度的风险。一般来说,基金的收益预期越高,投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件,了解基金的风险收益情况,及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见,各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致,且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同,存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策,不应采信违规销售行为或宣传材料,独立承担投资风险,本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

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