过高的收益率预期可能会对投资结果产生负面作用

投资大师彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》中曾记叙到：

“我曾听有些人说，如果能够从股票市场获得25%~30%的年投资收益率，他们就会感到比较满意了。

满意？按照25%~30%的年投资收益率，这些人可以像德克萨斯州的石油富豪家族贝思兄弟那样迅速发财致富，很快就可以拥有整个美国一半的财富。”

的确，对于股票市场的参与者来说，在某些年份或许能够获得30%甚至更高的收益率，但在其他年份里可能只有2%的收益，甚至可能会亏损20%。而这正是投资世界的基本规律之一，我们别无选择，只能去面对。

那么，过高的预期收益率问题在哪里呢？如果我们期望每年应该获得30%的投资收益率，那么当表现达不到预期的高收益时，就很有可能会因为希望落空而感到严重受挫，这时焦躁不安的心情会使我们恰恰在最不应该放弃的时刻，错误地放弃自己本来正确的投资策略。或者更糟糕的，在追逐这种镜花水月中的高收益率时，可能会冒不必要的风险。

不论是在投资收益很好还是很坏的时候，都应该始终坚持一种正确的投资策略，只有这样才可能使长期投资回报最大化。

正确的投资策略有很多，价值投资正是这当中的一种策略。价值投资的核心逻辑是“便宜买好货”，出发点是企业本身，并基于对企业内在价值的评估。

由于股票代表的是企业的股东权益，代表了对公司财务利益的一份索取权，因此具有内在价值，股票的内在价值等于企业未来现金流的贴现，也就是说，资产的价值来自该资产可以获得的预期现金流。

对股票来说，这些现金流来自股息或源于盈利，及资产出售所带来的现金分配。股票的价格还取决于这些未来现金流的折现率。未来现金流需要折现，这是因为未来所获现金流的价值不如当前所获现金流的价值高。

而投资者要对未来进行贴现，这是因为：1.无风险利率的存在，指的是某种替代性安全资产（如政府债券等）的收益率，无风险利率让投资者可以让当前的潜在未来具有更高的价值；2.通货膨胀，它减少了未来所获现金的购买力；3.与预期现金流的规模有关的风险，这种风险让投资者在持有类似股票这样的风险资产时，会要求比安全资产更高的风险补偿。

这三种因素共同决定了股票的折现率，折现率也被称之为股票的必要收益率或权益成本。从长远来看，股票有回归公司内在价值的必然性：价格终将反映价值，只是时间的问题。

价值投资遵循的策略始终是以合理的价格投资于优质的企业。合理的价格有赖于对股票估值的评估能力，股票市场的合理估值是预测股票未来收益率的必要条件。尽管那些持有多样化投资组合的投资者如果有足够的耐心去等待的话，最终会收复全部失地。但是，获得超额收益更好的途径仍然是以低于估值的价格买入股票。而市场波动性有的时候也会成为股票超额收益的源泉。

价值投资还追求获胜的概率。如果从一个投资的公式来看：

每笔投资收益率=预期收益率X 概率即 E × P （E代表预期收益率，P代表概率）。多次交易后的收益率则=E1×P1×E2×P2×E3×P3 …

我们可以从提高E或者提高P上去努力提高组合收益。如果是提高预期回报率E，相应的风险会加大，概率的要求则相对较难维持；价值投资的方法是提高获胜概率P为主，预期回报率E为辅，关注长期可持续，能够获取复利的力量，从而获得长期回报。

投资本质上含有投注的性质，根据不同资产、不同标的的风险收益比来进行下注，而研究是为了评判不同资产和标的的预期收益率、潜在风险和对应的概率。

除了坚持正确的投资策略，回过头来再说投资于股票市场的收益率，我们应该有什么样的预期呢？

宾州大学沃顿商学院的西格尔教授统计了美国自1801年至今大类资产的回报表现，美国权益资产200年间的回报高达100万倍，实际年化收益率是6.7%，算上通胀的话名义收益率则为8%左右。根据巴菲特致股东的信和伯克希尔哈撒韦年报等公开信息，股神巴菲特在其63年的投资生涯中取得了86000多倍的回报，对应的年化收益率为19.7%。就中国而言，偏股混合型基金指数（885001.WI）基日为2003年12月31日，基点为1000点，到2020年8月31日指数已经上涨到10752点，期间年化收益率为15.23%。

6.5%的年实际收益率（包括股息再投资）会让投资组合的购买力每隔10年翻一番。如果通胀保持在2%-3%，股票的年名义收益率接近9%，这会使得投资组合的名义价值每隔8年翻一番。这样的长期收益率已经非常出色了。

目前市场上大部分优秀的权益类基金管理人，追求的都是长期大概率获胜的投资方法，赚长期优质企业盈利增长的钱。投资于股票的基金，本质上是要去赚取上市公司增长所带来的收益。所以我们投资基金时，收益风险的目标预期也要拉长周期，“后其身而身先”，如果一心只想追求短平快，或许短期可能会带来“爽”、“刺激”的体验，但长期下来反倒得不偿失，因为仅追求收益率而忽视获胜概率的方式很难保证次次有效。

长期来看，权益类市场和产品有很明显的赚钱效应，但他又是一个好动的儿童，所以需要我们站在3-5年长期的视角去做投资规划，花些心思去了解波动背后赚钱的逻辑以及我们收益的真正可靠来源，保持投资的合理预期，用时间平滑人性的躁动，以静制动，实现投资目标。

正如长途行车，我们更希望是一辆平稳驾驶的车辆，路途中难免会遇到一些颠簸，但如果做好了充分的行车准备，系好了安全带，提早出发不至于飙车赶路，就可以更加安心地抵达终点。

风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表原作者，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。