长城基金赵凤飞：寻找未被市场充分反映的积极变化

关注变化 克服偏见

2013年至2015年期间，计算机是市场上最热门、最景气的板块之一，但2015年6月后，计算机板块进入了长达3年多的低迷期，直至2019年东山再起。经过上述牛熊历练，赵凤飞基于产业变化与市场偏见的投资理念开始萌芽，而他随后研究的家电行业再一次印证了这一理念的有效性。

2016年至2017年，家电行业迎来高光时刻。赵凤飞惊奇地发现，彼时不看好家电板块的都是一批老的家电板块研究员，因为他们都陷入了中国家电行业估值不能重估的历史偏见中。

“其实当时的市场环境正悄然发生变化，外资开始不断流入，家电正是外资不断买入的具有比较优势的行业之一。”赵凤飞抓住这一契机，向公司推荐了一批家电龙头股，并取得了不错的收益。这段经历让赵凤飞意识到，对待投资不能有太多的偏见，当市场环境发生重要变化时，原来低迷的行业可能孕育着一个很大的投资机会。

上述宝贵的研究经历为赵凤飞日后走上基金经理岗位打下了基础。如今，他把自己的投资体系概括为：保持理性、克服偏见，寻找由于市场偏见而未被充分反映的积极变化。

赵凤飞认为，股市中的重大机会往往来自于市场的重大变化，比如新技术的产生、新产品的大规模推广、公司管理层的重要变动等。“市场的阶段性风格会使一些变化未能被充分反映出来，而无处不在的投资者偏见，也会让投资者忽视很多变化。” 赵凤飞说。

“产业变化、市场风格、投资者偏见的不同步，往往会孕育很多投资机会。除了产业变化，我格外关注市场风格和投资者选择性忽视所带来的认知偏差。” 赵凤飞表示，一方面要跟踪高景气、有变化的细分领域，另一方面要挖掘那些被非理性所掩盖、没有被市场充分演绎的变化，在市场纠正过程中获取价值重估带来的收益。

到了科技股上台的时候了

谈及新基金，赵凤飞表示，科创板是真正的硬科技领域，行业天花板高，本身就是长坡厚雪的好赛道。从市场风格轮动的层面上看，过去几年消费股牛市居多，现在可能到了科技股上台的时候。

具体而言，赵凤飞表示，当前TMT领域景气度最高的是半导体，已经处在新的偏见逐渐形成的过程中。赵凤飞虽然长期看好半导体，但短期持谨慎态度。“半导体行业增速在今年三季报时或达到高峰，短期可能会有一个修正的过程。”

此外，赵凤飞认为，从长远来看，软件行业的发展前景不输于半导体，科创板中的信息安全、物联网、人工智能等相关领域都值得关注。