海外经济,9月美欧制造业PMI处于高位但修复速度边际放缓,美国新增非农就业人数低于预期,但失业率好于预期。

国内方面,8月经济数据继续走弱,工业增加值增速回落,疫情和限产扰动明显,制造业投资持续修复,基建投资小幅反弹,房地产投资平稳回落。疫情影响下,消费表现仍然疲弱。社融余额增速下滑至10.3%,实体融资需求同样较弱。预计9月数据将显示,工业增加值、固定资产投资下滑,社零同比增速上行,PPI同比上行,社融余额增速回升。

9月央行MLF等量续作,月末加大逆回购投放,LPR报价保持不变。资金面整体均衡,月底跨季资金面有所收敛,资金利率均值有所上行,全月DR007均值2.18%。美债收益率继续上行,中美利差下行。隔夜回购规模和占比较8月下行。

9月利率债收益率先上后下,中上旬进出口数据和PPI等数据超出预期,叠加缴税和地方债供给等因素影响,收益率有所上行。中下旬经济下行压力较大,限产限电对工业生产的影响较大,同时央行维稳跨季流动性,收益率有所下行。10Y国债、国开收益率分别上行3.3bp/0.8bp至2.88%/3.2%,10-1Y国债/国开利差上行/下行1bp/3bp至54bp/80bp,曲线形态变化较小。国开税收利差维持低位,股债比价继续上行,信用债收益率以上行为主。

海外经济延续复苏,美国就业市场恢复虽不及预期,但Taper节奏已经基本明确。国内方面,外需较强但内需偏弱的格局仍然延续,基本面下行压力增加,限电限产影响下上游供给约束较强,PPI将进一步走高,需求受到影响。基数效应减弱,10月社融或企稳回升。政策方面,央行MLF等额续作且加大逆回购投放力度体现出对流动性的呵护态度。资金面方面,四季度利率债供给量较大和理财净值化转型可能给资金面带来扰动。总体看,经济下行压力大,货币政策中性但财政政策边际有所放松,预计短期利率债仍然偏震荡;信用策略

上,中性的货币环境和结构性紧信用环境利好高等级信用久期策略,房地产行业风险还在持续发酵,资质方面建议继续保持谨慎。久期方面,10-11月流动性将受到地方债供给提速、MLF到期量加大等多重因素的考验,叠加摊余成本法理财整改截止日期临近,信用债的调整或将延续,静待流动性预期稳定以及理财整改截止后3Y以内高等级信用债的配置机会;转债方面,把握政治局会议的产业引导大方向,如高端科技制造、国产替代制造、升级技改制造、新能源制造,把握行业景气度较高可持续、业绩增速较好且估值较为合理的成长个券。

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