见证|独立投资人李祥：财务杠杆是副“美丽的毒药”

文 | 李祥

编辑 | 何艳

我是一名独立投资人，现居欧洲，在A股、美股和港股三个市场进行投资。我不择时，我认为自己没这个能力，因此我一般都是满仓的状态，除非市场上找不到低估的股票。今年以来，我也还是满仓，美股还加了一点杠杆，因此这次股灾我也深套其中。

美股大跌堪比2008年金融危机

我是2007年牛市入市A股的，当时赚钱很容易，花拳绣腿什么方法都用。但很快又随着大熊市来临盈利全部回吐本金也赔了不少。不过好那时本金少，就当交了学费，但这之后始终没有放弃股票的投资和学习。

2010年左右，我开始投资美股，印象最深的是2012年新东方遭遇浑水做空，第一次体会到了没有涨跌板限制的美股跌起来是多么可怕。港股我观察了很多年，但是直到今年初才刚刚介入，主要是我觉得A股白马股在2019年大涨之后，估值不再便宜，而港股的内房股估值则很有吸引力。

2018年到2019年我都是持仓白马股，美股主要持仓Facebook、苹果等大盘科技股，投资收益分别为-17%和93%左右。目前收益表现并不好，加上美股的杠杆，亏损大约在15%左右。

美股市场最近两周发生四次熔断，这是史无先例的。原因无非是市场中说的疫情全球化蔓延与石油暴跌产生了共振；美联储实施量化宽松政策，极低利率盛行，使得很多美国企业借债回购发放股利，导致很高的财务杠杆；美股一路牛市多年，整体估值偏贵。这些因素综合作用下，市场恐慌性抛盘，一泻千里。

股灾是否过去取决于疫情在全球的发展情况，如果至少在主要发达国家得到了有效控制，那么股市就会迅速回升，否则难免经常会出现大的震荡行情。疫情是否得到有效控制，最直接的因素就是看是否相关疫苗或特效药能够出现，其他因素则是看全球确诊人数曲线是否能持续掉头下降。而市场的拐点应该会先于疫情的拐点出现。

美股优质股港股内房股出现低估

经过这轮大跌，我觉得目前美股市场很多个股都出现了低估，比如一些因恐慌抛售而错杀的股票，如迪士尼、美国运通、Facebook等。而港股市场，我认为目前优质股，如海底捞、美团、腾讯等并没有明显低估，看起来比较低估的主要是内房股，如果国内疫情在全面复工人们的生活也都全面恢复后还能得以控制而不会反复，那么当下的内房股可能是介入的好时机。不过如果疫情有反复的话，造成的房地产销售中长期不景气，那么一些内房股可能会出现现金流问题。在当下，我还是觉得美股一些现金流强劲的，受疫情影响有望较小的优质股票持有的会更加安心。

至于A股，目前虽然不贵，但整体并没有显著低估。一些“核心资产”大白马在2019年大涨之后，估值并不算便宜了。而今年以来以科创板中小创为代表的很多概念股，如半导体、5G等上涨惊人，泡沫很明显，价值回归之路还远。我个人在A股、美股之间大约是五五开，不过经常由于不同市场的涨跌节奏不同，配置比例也发生着动态变化。

本轮市场剧震，我最大的收获在于更深刻地体会到了财务杠杆是把双刃剑，其一是对企业。很多美股明星企业比如波音、星巴克、穆迪近年都在低借贷利率的诱惑下举债回购股票、发放股利，导致净资产回报率超高，股价也是节节升高。然而一旦遇到这种几十年一遇的股灾，现金流就会出现问题，股价也会随之暴跌。比如这次波音暴跌后，已经抹去2013年这七年以来的所有累计涨幅了。

其二，财务杠杆对投资者而言也像是毒品，当市场走高或振幅不大时，没有什么问题，可一旦遇到这样的股灾，那么可能之前多年的投资收益都会化为灰烬。因此企业经营应该慎用财务杠杆，关注经营现金流。而投资者一方面要对投资标的企业的财务杠杆加以重视，规避那些财务杠杆高的企业。同时，对自身的投资资金也要慎用、最好不用杠杆。投资不易，面对财务杠杆这样美丽的毒药，很少有投资者能够拒绝，正如巴菲特所说，想慢慢变富的人太少了。   （注：李祥系作者笔名）