投资之道，见自己，见天地，见众生|专访仁桥资产夏俊杰

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好买说

“投资行业不是拼智慧，不是拼胆量，完全不是。这个行业最终比拼的是你对常识的认可，是在考验你是不是真的能做到尊重常识、理解人性。”

——仁桥夏俊杰

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你或许未听说过夏俊杰，但对诺安灵活配置这只基金可能早有耳闻。

诺安灵活配置是公募基金界知名的长期牛基，该基金成立于2008年5月份的市场高点，截至2020年12月18日，上证综指尚未回到2008年5月的位置，但诺安灵活配置累计收益407%，同类基金中排名第一。

夏俊杰即是诺安灵活配置的舵手之一。2010年3月，夏俊杰挂帅，执掌诺安灵活配置七年。2010年3月至2017年3月，诺安灵活配置基金累计回报141.47%，同类基金中排名第五。在有同期业绩的基金经理中，夏俊杰战绩排名第一。

2012年至2017年，诺安灵活配置连续六年实现正收益。夏俊杰2017年5月奔私创立仁桥资产，仁桥旗舰产品2018、2019、2020三年继续保持正收益。一并算来，夏俊杰已连续九年未吃败仗，这在基金界也颇少见。

“投资行业不是拼智慧，不是拼胆量，完全不是。这个行业最终比拼的是你对常识的认可，是在考验你是不是真的能做到尊重常识、理解人性。”

从业十四个年头，夏俊杰发出了这样的感慨。技巧谋略、魄力胆识等等诸般似已溶于这十四年岁月里，留下“尊重常识，理解人性”一句简单而醇厚的感悟。

电影《一代宗师》中形容习武有三个境界：见自己，见天地，见众生。投资亦然。起初审视自身短长，强调自我技艺的精进；而后视野逐渐开阔，见识世间种种，功法亦更为灵活；最后见人性、见众生，返璞归真于对常识的信守与尊重。

所以夏俊杰强调“逆向”，你可以贴近行业，深入产业链，找到一批批好公司，但什么时候买、什么时候卖有时则要站在市场对面，站在常识一面，去斟酌，去思考。

逆向，是夏俊杰最明显的风格，寻找蒙尘的金子，落难的公主，被错误定价的好公司。逆向，也是投资中最难的一件事，逆的是市场，逆的更是人性，你可能对、也可能错，但大家都在说：“你错了”。

尊重常识、理解人性，更是感知真理，对抗人性。夏俊杰究竟是如何做的呢？以下内容节选自好买基金研究中心对夏俊杰的专访。

好买：从毕业后到嘉实做研究，再到诺安做基金经理，能简单介绍下您在两家机构的经历吗？

夏俊杰：我是2006年4月加入嘉实基金，做行业研究。那是嘉实第一次做大规模的校招，我觉得自己还是挺幸运的，毕业以后就能进入嘉实做研究。之后我在海外培训了半年多的时间，对我后来的影响也很大。半年之后再回来时，作为研究员，我发现基本上所有的行业都被选完了，我就只能从纺织服装这个特别小的行业开始，后面又陆续看了一些汽车和中小盘。零散的行业研究经历，让我感觉职业的发展受到了限制。

2008年9月我加入了诺安基金，我和其他两位同事刚来就一起处理了两个比较棘手的事情，两个专户产品。当时这两个专户产品的净值都只剩下了0.9元左右，而平仓线都是0.85元，只剩下半年左右到期。公司的要求是，这两个产品在到期前要尽量做到面值。这意味着，在半年左右的时间里，我们要顶着接近清盘的压力，在2008年那么恶劣的市场环境里赚到10%以上。

对我来说，从这两个专户产品开始的投资起点，空间其实是非常狭小的。但比较幸运的是，2008年10月正好是市场的一个底部，2009年初的行情也很配合，所以产品到期的时候也都顺利回到了面值以上，我也顺利地完成了转入投资后的第一个任务。此后，从2009年10月以后，我就开始独立管理公募产品，直到2017年初离开诺安，一共是七年多的时间。

好买：您是2017年从公募出来，创办了仁桥。2017年之后，公募基金经理选择转到私募的人数就开始变少了。当时决定公转私是出于什么样的考虑？

夏俊杰：创办私募的事情，我很早就开始考虑了，但我是一个特别保守、谨慎的人，所以迈出这一步之前，我会把方方面面该考虑的都考虑到。从2015年开始，我就产生了做私募的想法，但是那个时候，自我评估各方面条件还不成熟，一直到2017年觉得很多条件都具备了，才最终创办了仁桥。

关于公募还是私募，我考虑得最多的还是一件事，就是投资这件事情要有连续性。我们经常说投资就是赚时间的钱，那就不能断，断掉一次就很可惜，一切就要从头开始。我一直信仰的就是，在这个行业里，时间越长，复利这个概念产生的作用就越大，我持续投资的时间越长，产生的价值也越大。

考虑私募的很大一个出发点就是，我在诺安这个平台已经做了7年多了，我不可能再去找一个阶段性的角色去做尝试。如果下一家基金公司不是我最终归宿的话，将来我的业绩记录还会再断掉一次，所以对我来说任何阶段性的工作都没有什么吸引力，最终就干脆一步到位，做一件我永远不会再断掉的事情，让我的业绩记录能够一直做下去。

所以，看我的工作经历也很简单，公募投资经历就只有一家公司，做了7年。我不喜欢跳槽，就是不喜欢把我的业绩做断掉。

好买：您2017年成立仁桥，然后新产品在2018年就遇到了单边下跌的行情，但最后全年还是获得了一个正收益，不论是在公募还是私募，都是非常难得的一个成绩，您是如何做到这一点的？

夏俊杰：从结果来说，2018年的正收益基本上是因为重仓股表现比较好。我们的前三大重仓股全年都是正收益，没有用对冲，也没有做很多择时，2018年仓位都稳定在40%左右。对于我们做逆向的风格、尤其又是一个新成立的基金来说，我宁愿保守一点，所以全年都是一个中低仓位。

我不是那种能够频繁做择时的人，只会从相对长期的角度来决定整体的一个仓位。如果我们理性去看待择时对投资的贡献，最终就会看到择时的好处就是，不在于增强收益，而是减少波动，这一点在投资中很重要。

好买：为什么最后会选择了逆向投资的道路？

夏俊杰：这里有两方面的因素。

首先是主观因素，我认识到这就是一个典型的周期波动的行业。这个周期包括很多的方面，比如市场的涨跌有周期，市场的风格有周期，投资人的表现也有周期。我在想，能不能找到一种方法穿越各种各样的周期，而不受其影响？而逆向就是符合这样一种想法的方法。

它相当于在市场的某种风格走到了极致，我就逆向站到另一边，这样当某种风格开始消散的时候，我可能还有机会。

而另一个因素则是客观条件。刚开始在公募做投资的时候，我们能够得到的卖方资源很有限，在一些热门的股票或者行业上，很难获得及时和充分的信息。这样的客观环境也迫使我走上一条不依赖于外部的道路，在其他人都不太关注的领域，寻找被忽视的好公司。

好买：实际上，如果要做逆向投资的话，我们要去寻找投资线索的领域非常多。在核心资产之外，您是如何在浩若繁星的上市公司里寻找质地很好但又没被人发现的股票呢？

夏俊杰：坦率地讲，逆向确实需要在其他人不太看好的、被错杀的品种里面找机会，本身确实会要求覆盖面比较广。但另一方面，从我最终投资的标的来看，我并不需要那么多的机会，我只需要少数或者一些具备很高确定性的机会就可以了。

关键的一点在于，我们必须得有一套快速筛选的方法。最开始做投资的时候，这个筛选的方法可能有一些被大家忽视了的事实，但现在我们已经慢慢形成了一套偏系统化的体系应用在这个阶段。一旦筛选出来之后，我就会下很大的功夫去看这个公司的每个点能不能够符合我的要求。我要达到的是，我一定要买，而不是我可以买。

好买：您在区分一定要买和可以买之间的核心判断标准是什么？

夏俊杰：做投资买的就是企业的未来，但未来全都是不确定的，我就需要用各种各样的情景去评估不确定性。如果有80%的情景假设都是支持我买的，那么，这样的品种可能就是一个必须要买的品种。

反过来，有很多品种可能没有那么多支持要买的因素。比如，20个条件里，10个支持我买，5个不支持我买，另外5个我现在看不清，那这样的品种也许目前就谈不上是一个必须要买的品种。

只有当我对这个标的很有把握，只剩1-2个因素我还没看清或有可能看错的时候，这个标的才能叫作一定要买。一旦出现这样的情况，我就很可能把它当作一个重仓的品种。

好买：您做了很多年的逆向投资，如果某些公司对您来说已经是一定要买的程度了，那它们被市场上大部分人忽略的原因是什么？

夏俊杰：逆向投资能够成立有两个重要的逻辑前提。一个是二八定律；一个是均值回归。实际上只有20%的人能够跑赢基准，这背后反映的其实就是人性。人性有恐惧和贪婪的弱点，所以才会产生这样的波动，就像钟摆一样，周而复始，估值和风格皆是如此，而这正是逆向投资人获得超额收益的根源。

好买：如果我们买一些市场上的冷门股，什么时候市场会发现它是好股票？对于做逆向的人来说，又最终会在什么时候决定卖出？

夏俊杰：逆取顺守，就是一定要有一个顺守的过程。这要求我们，当市场开始反应预期，那些之前预计的东西开始兑现的时候，要坚持守住。不能说刚开始兑现或者还没兑现就跑了，这样的话你是赚不到钱的。

守到什么时候呢？看两个因素。要么就是这个公司一些基本面的指标发生不好的变化，特别是一些领先指标的变化；要么就是按照我们现在的均值回归理论，它回到了历史均值以上的部分，那我们也会考虑慢慢兑现。

好买：会有看错的时候吗？

夏俊杰：对，也会有看错的时候。但是对于做逆向的人来说，看错的公司，一般来讲它的表现就是横着不动。因为我们研究它的时候，它本来也就在底部，只不过可能一直没有等到一些向上的催化因素，基本面没有按照我们预期的发生改善，所以看错的损失也不会很大。只是确实会有些时候会感到比较难受，比较煎熬。但越是孤独的时刻，钟摆就越可能摆向极限。

好买：会在难熬的时候选择卖吗？

夏俊杰：理论上来讲其实很多东西应该是股价越跌的时候越应该买，低买高卖，这是投资最基本的东西。除非有一种情况会卖，那就是觉得自己在某些重大逻辑上看错了，只有在这些时候才可能会考虑卖掉。否则如果仅仅说是因为一些时间的问题，或者说预期中的改善尚未出现，类似这样的问题，可能我不会卖掉。我其实是一个挺能忍耐的人。

好买：就像巴菲特也说，真正能够做好投资的人，其实都有一些反人性的思维方式或者是性格。

夏俊杰：是的。这个行业真的不是拼智慧，不是拼胆量，完全不是。这个行业最终比拼的是你对常识的认可，是在考验你是不是真的能做到尊重常识、理解人性。因为我自己当然也是一个普通人，也会有人性的弱点，关键是能不能认识到自己的这些缺点，并且克制住。