鹏扬策略周报 | 再通胀交易升温

来源：鹏扬基金管理有限公司

疫情缓解和财政刺激可能带来美国经济超预期上行，在政策出现新的变化之前，再通胀交易成为市场的方向。

2月以来，全球大宗商品价格持续攀升，布伦特原油和美国WTI原油价格双双最高突破60美元。大宗商品价格上涨是的主要逻辑是再通胀预期的升温，而驱动再通胀的是新冠疫苗普及以及美国经济刺激政策。

现在全球新冠疫苗的普及正在和疫情传播赛跑。经济学人智库（EIU）的研究显示，英国和美国目前疫苗供应充足，因为它们有足够的财力投入疫苗研发，从而在全球居于领先地位。加拿大和欧盟等发达经济体则落后于英美。

中国也在加大力度推广疫苗接种。2月19日，中国科学院院士、中国疾病预防控制中心主任高福发表文章介绍，截至2月3日，我国已接种3100万剂新冠灭活疫苗，接种对象包括一线医护人员、冷链行业工作人员、海外工作或学习的人员等，不良反应率不高于流感疫苗，这证明了新冠灭活疫苗的安全性。

疫苗的普及将带来更强劲的经济增长，但是美国的经济刺激政策并没有退出的意思，反而有可能会继续加码。美国参众两院已经通过了拜登1.9万亿美元的刺激计划。美国财政部长耶伦在2月19日接受采访时呼吁，为了使美国经济全面复苏，必须尽快推出大规模财政刺激。美联储则在2月20日发布半年度货币政策报告中再度声明将维持当前债券购买速度，直到实现通胀和经济全面复苏的目标。

投资者需要注意美国经济刺激政策背后的权衡。在耶伦对美国国会的陈述中，她表示新冠肺炎疫情破坏广泛，美国联邦政府采取进一步行动是为了避免一场更加漫长而痛苦的衰退和长期创伤。耶伦还强调现在利率处于历史低点，联邦政府采取行动支持经济是明智选择，财政刺激措施带来的好处大于高负债带来的成本。

美国劳工部近日公布的数据显示，1月份美国失业率为6.3%，环比下降0.4个百分点，但非农业部门新增就业人口仅4.9万人；1月份美国失业人口降至1010万人，永久失业人口维持在350万人的高位。

耶伦判断，如果出台足够强劲的刺激方案，美国有望在2022年恢复充分就业。

尽管如此，美国的高负债问题也已经足以让投资者警惕，并且需要留意美联储在接近充分就业时的提前紧缩风险。在前述半年度货币政策报告中，美联储警告称，目前企业借贷水平接近历史高位，即便经济从新冠疫情中复苏，企业也面临着很高的破产风险。

在通胀预期的推动下，美债收益率迭创新高。2月以来，10年期上升了23BP至1.34%，30年期上升了27BP至2.14%。

中国国内的通胀短期内也处于上行的通道中。CPI受春节错位影响明显，同比由涨转降；从数据的环比走势来看，非食品主要受原油价格影响呈现环比回升，其他分项整体仍然偏弱。

由于国内需求持续改善，原油、铁矿石等国际大宗商品价格延续上涨影响，PPI环比数据继续大幅上行。PPI同比连续18个月为负后，在2021年1月首次转正。

根据鹏扬基金的预测，2021年CPI运行中枢将在2%附近，回升的驱动主要来自非食品分项价格的修复，以及原油价格上涨。PPI运行中枢将在1.6-2.5%附近。

由于通胀水平上半年处于回升阶段，商品和股票的表现占优，债券短期内侧重防御。不过，考虑到美国财政刺激计划的最终实施规模可能会缩水，中国货币政策也可能会领先于美联储货币政策的收紧进行预调，因此，在社融拐点已经出现的情况下，经济增长的拐点出现只是时间问题，届时股债将会出现新的轮动。

（文 | 鹏扬基金策略分析师 魏枫凌）

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什么是“通货再膨胀”？

通货再通胀（reflation）或再通胀，是政策部门为了保持物价在正常的区间或是降低失业而刻意采取的措施，通过增加货币供应或是刺激需求，鼓励企业扩大生产，避免进入通货紧缩。再通胀的政策手段相对温和，根本目的并非是为了产生通货膨胀。此时在物价整体不高的情况下存在着局部隐性的涨价压力，一旦经济形势继续回暖，或者是政策实施力度过大，则经济也会有从再通胀转化为通胀的压力。

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