【对话基金经理】华富基金尤之奇：市场小幅震荡，债券“维稳”利器

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来源：华富基金

最近A股从上蹿下跳地大幅调整转变为小幅震荡模式，不少投资者开始关注债券基金，影响债券收益率的主要因素有哪些？

影响债券收益率波动的主要因素是经济增长。

谈到经济增长，就离不开拉动经济的三驾马车——投资、消费和出口。过去几年国内经济增速呈现逐年下滑的趋势，叠加疫情带来的负面影响，单从三架马车来看，下半年的经济增长的持续性还是存在一定不确定性。

如今一些高科技企业的崛起也为经济增长增添了多元化的支持和驱动力，经济增长已经进入到一个结构性转型的阶段。因此国内经济更注重结构转型，而不会简单地追求经济增长。

据公开数据显示，由于疫情导致的低基数影响，今年上半年的各类经济数据还是出现较大的同比改善，表观上经济会比较好，不过这个改善也已经反映在市场预期内了，也就是债券收益率并不会因为经济改善而再次大幅走高，相反如果改善不如预期，那么收益率反而有进一步下行的可能。因此从经济角度来看，目前是适合配置债券的。

近期市场十分关注流动性的变动情况，包括央行出台的货币政策。今年我国的货币政策大方向是什么？是否也会影响债券市场收益率？

货币政策也会影响债券收益率。目前，我国的货币政策稳字当头，主要是通过货币供给调节，使得在通胀、汇率和就业三个方面维稳。从目前的情况来看，货币政策并不会贸然收紧。未来在通胀和汇率不超预期的前提下，如果因为信用收缩导致实体经济出现困难，那么货币政策将会放宽。

按照两会3%的CPI目标来看，今年在猪肉价格下降，原油价格逐步提升的环境下， CPI预计不超过2%。因此货币政策有较大的灵活空间。

总体来看，今年的大方向是控杠杆和稳增长的结合，从目前政府态度来看，将以托底经济为主，而货币政策将更多是被动调节。

除了之前提到的经济增长和货币政策，还有什么方面会影响债券市场？

1、通胀：今年通胀将持续走高，但目前疫苗接种情况较好，海外复工比较乐观，因此供给可能较为顺畅，从而抑制通胀。但如果PPI上行超出预期，那么很有可能出现货币收紧，从而不利于债市。

2、汇率：目前人民币汇率稳定，海外利差处于历史高位，境外投资者配置意愿较大。据公开资料显示，2月份境外机构增持中国债券1185亿元，为连续第27个月增持。

此外，据中央结算公司公布数据显示，3月30日富士罗素宣布10月将国债纳入其指数，权重为5.25%。目前全球跟踪规模最大的三大债券指数彭博、摩根大通和富时罗素都已经将中国国债纳入其成分，未来还将为国内吸引更多境外增量资金。

3、信用事件：永煤事件后，虽然央行释放了流动性，但是银行间资金对于中低等级的信用债仍然比较谨慎。从以往信用违约风波来看，中低等级信用债在一段时间内的利差都将维持高位，而高等级信用债和利率债随着流动性释放收益率下行会更多，有更好表现。

整体来看，今年的债券市场投资价值如何？

2021年的信用收缩是确定的，信用收缩对经济是有负面作用的，因此央行如果不保证货币相对宽裕、资金利率相对较低，将会对经济产生较大影响。

我们认为央行还是会以“稳”为主，全年总体都保持适度宽松。参考历史货币宽松的信用收缩期，如2018年社融从14%下滑到10%，但是资金利率从2017年的3%，下降到2.5%，最终5年期国开债下行有180bp，全年有超过10%的收益。所以我们还是相信，目前债券具有较高的配置价值。