中融宏观: 经济仍在平稳修复 “斜率”或将持续放缓

宏观数据一览：

固定资产投资继续向上

·2021年1-5月固定资产投资完成额累计同比增长15.4%，前值19.9%；两年平均增长4.2%，前值3.9；当月同比下降19.7%，前值-9.2%；环比增长0.17%。

·中长期贷款持续增长，投资依旧较强劲，两年平均增速继续上升。

民间固定资产投资同比回升

·1-5月民间固定资产投资累计同比上升18.1%。

·民间投资也保持增长的态势。

地产投资具有韧性

·分部门来看，2021年1-5月制造业、基础设施、房地产投资累计同比分别上升20.4%、11.8%与18.3%；两年平均同比分别上升0.6%、2.6%、8.6%。

制造业投资两年平均增速持续改善，本月翻正。在出口保持强势的情况下，趋势有望延续。

·基建投资两年平均增速也在好转，但幅度较小，与上半年财政支出缓慢有关。随着专项债发行加快，下半年基建增速或有提升。

·房地产投资保持韧性。当前的销售仍有韧性，但新开工受去年拿地影响或将呈现下半年逐步走低的态势。

消费缓慢恢复

·2021年1-5月社会消费品零售总额累计同比上升25.7%，前值29.6%；当月同比上升12.4%，前值17.7%；两年平均上升4.5%，前值4.3%。

·5月消费两年平均增速上升，但速度仍然较慢。劳动节期间的出游人次恢复至疫前同期的103.2%，消费恢复缓慢或与居民收入结构分化、消费意愿偏弱等有关。

数据来源：wind，中融基金

限额以上企业消费品增长较快

·2021年1-5月，限额以上企业消费品零售总额名义同比增长29.9%，当月同比增长12.7%。

·汽车消费增速有所下降，限额企业相对于全部企业的零售增速领先幅度也逐步收敛。

数据来源：wind，中融基金

网上实物销售增速依旧较快

·2021年1-5月，网上商品和服务零售额累计同比上升24.7%，前值27.6%；非实物商品网上零售额累计同比上升37.67%，前值38.75%。

·网购依旧保持较快增速。非实物商品销售增速超过实物，一部分原因是去年低基数，另外也与可支配收入增长后对虚拟类、服务类商品的需求上升有关。

数据来源：wind，中融基金

房地产销售旺盛

·2021年1-5月，商品房销售面积累计同比上升36.3%，住宅销售面积累计同比上升39%。

·当月同比方面，5月商品房销售面积同比上升9.1%，前值19.2%；住宅销售面积同比上升11.2%，前值上升20.5%。

·基数原因使得地产销售持续放缓，但从居民中长期贷款来看，依旧保持一定韧性。虽然重点城市的调控政策趋严，但当前利率水平仍然不高，全国范围内的地产销售料不会大幅下降。

数据来源：wind，中融基金

房地产投资放缓

·2021年1-5月，房地产开发投资完成额累计同比上升18.3%，前值21.6%；当月同比上升9.8%，前值13.7%。房屋新开工面积累计同比上升6.9%，前值12.8%；当月同比（自己计算）下降6.1%，前值-9.3%。

·融资端收紧导致房屋新开工面积继续下滑。

数据来源：wind，中融基金

工业增加值小幅改善

·2021年1-5月，工业增加值累计同比增长17.8%，前值20.3%；单月同比增长8.8%，前值9.8%。

·5月工业增加值两年平均增长6.6%，前值6.8%。制造业略有放缓，但采矿及电力、热力、燃气及水生产和供应业上升。采矿业受涨价的影响上升，电热燃水业或因夏季来临带来的用电需求而上升。

数据来源：wind，中融基金

1-5月经济数据表明：

1）2021年1-5月固定资产投资完成额累计同比增长15.4%，前值19.9%；两年平均增长4.2%，前值3.9；当月同比-19.7%，前值-9.2%；环比增长0.17%。中长期贷款持续增长，投资依旧较强劲，两年平均增速继续上升。

2）分部门来看，2021年1-5月制造业、基础设施、房地产投资累计同比分别为20.4%、11.8%与18.3%；两年平均同比分别为0.6%、2.6%、8.6%。制造业投资两年平均增速持续改善，本月翻正。在出口保持强势的情况下，趋势有望延续。基建投资两年平均增速也在好转，但幅度较小，与上半年财政支出缓慢有关。随着专项债发行加快，下半年基建增速或有提升。房地产投资保持韧性。当前的销售仍有韧性，但新开工受去年拿地影响或将呈现下半年逐步走低的态势。

3）2021年1-5月社会消费品零售总额累计同比25.7%，前值29.6%；当月同比12.4%，前值17.7%；两年平均4.5%，前值4.3%。5月消费两年平均增速上升，但速度仍然较慢。劳动节期间的出游人次恢复至疫前同期的103.2%，消费恢复缓慢或与居民收入结构分化、消费意愿偏弱等有关。限额以上企业消费品零售总额名义同比29.9%，当月同比12.7%。汽车消费增速有所下降，限额企业相对于全部企业的零售增速领先幅度也逐步收敛。网上商品和服务零售额累计同比24.7%，前值27.6%；非实物商品网上零售额累计同比37.67%，前值38.75%。网购依旧保持较快增速。非实物商品销售增速超过实物，一部分原因是去年低基数，另外也与可支配收入增长后对虚拟类、服务类商品的需求上升有关。

4）2021年1-5月，商品房销售面积累计同比上升36.3%，住宅销售面积累计同比上升39%。当月同比方面，5月商品房销售面积同比增长9.1%，前值19.2%；住宅销售面积同比增长11.2%，前值20.5%。基数原因使得地产销售持续放缓，但从居民中长期贷款来看，依旧保持一定韧性。虽然重点城市的调控政策趋严，但当前利率水平仍然不高，全国范围内的地产销售料不会大幅下降。房地产开发投资完成额累计同比增长18.3%，前值21.6%；当月同比增长9.8%，前值13.7%。房屋新开工面积累计同比增长6.9%，前值12.8%；当月同比（自己计算）-6.1%，前值-9.3%。融资端收紧导致新开工继续下滑。

5）2021年1-5月，工业增加值累计同比上涨17.8%，前值20.3%；单月同比上涨8.8%，前值9.8%。5月工业增加值两年平均增长6.6%，前值6.8%。制造业略有放缓，但采矿及电力、热力、燃气及水生产和供应业上升。采矿业受涨价的影响上升，电热燃水业或因夏季来临带来的用电需求而上升。1-5月各行业同比均实现增长。