走进资深基金评价专家于善辉的投资世界

于善辉

民生加银副总经理

北京大学数学科学学院

理学硕士

19年证券从业经历

（5年证券投资经历）

曾任职于天相投资顾问有限公司，任分析师、金融创新部经理、总裁助理、副总经理等职。2012年年初加入民生加银基金管理有限公司，现任公司副总经理兼资产配置部总监、公司投资决策委员会成员。

Q

A

Q1:今年民生加银基金在获得权益金牛基金公司的同时，固收类产品民生加银鑫享债券也获得了金牛奖，实现了股债双收，优异业绩背后的原因是什么？

敬畏市场 坚持中长期的投研理念

从某种程度上说，基金投资者、基金经理、基金公司、销售渠道存在一定程度的利益不对等，要解决各方的利益不对等，实现多方共赢的良好生态，基金公司需要坚持中长期经营理念、营造中长期投研文化。民生加银基金并不刻意强调每一年业绩的特别领先，而是强调中长期优异业绩的持续和稳定，着眼于打造持续长跑型的投研文化。

公司秉承“稳健，源于敬畏”的经营理念，坚持投资者利益至上的原则。敬畏市场，不做短期博弈；敬畏投资者，坚持审慎投资、中长期投资， 用专业的投资能力努力管理好投资者的每一分钱。

考核与管理机制

公司在考核基金经理时，也坚持以中长期视角。目前民生加银对基金经理的考核，约有一半权重是看三年期的业绩，引导基金经理关注业绩的可持续性，同时也给基金经理提供纠错、成长的机会。

Q2：对基金公司来说，投研能力建设至关重要，民生加银是如何建设自身的投研体系的？

在投研建设上，民生加银既强调投研一体化，也强调细分资产研究的条线化。

我们常说“研究支持投资，同时对投资有约束；投资依靠研究，同时对研究有指导。”投资与研究必须紧密结合，才能形成有机整体，实现效率最大化。民生加银内部特别鼓励研究的独立性，同时也十分强调投研的互动。

除此以外，公司非常强调第三方的视角，包括与监察稽核、风险管理等部门的协作。第三方视角往往是用量化的手段和模型，对基金经理的投资全过程进行客观的模型数据分析，形成画像，让每位基金经理可以清晰地了解个股选择、行业配置、资产配置等过去分别为组合贡献了多少收益，清晰的复盘，有助于优化未来持续收益能力。

Q3：您管理的民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型FOF截至一季度末位居FOF基金规模第一（银河数据），如何看待国内的养老投资？

我国的人口结构正在快速进入老龄化，我们每一个人都将或者正在面临着日益严峻的养老形势。养老首先要解决的是“有钱养老”的问题，而个人尽早建立投资积蓄型的养老金是一个现实的做法，通过长期的、稳定的、持续的积累型投资，“赚取时间的收益、围绕资本市场分享经济发展成果的资产管理”是合理的安排。

要实现养老资产保值增值的目标，最重要的就是坚持持有，享受复利的奇迹。复利可以让看起来不太高的收益率，在时间的作用下产生难以想象的回报。

Q4：您管理另一只FOF基金-民生加银卓越配置6个月混合型FOF两日结募，首发规模超29亿，简单介绍下这两只基金吧。

两只产品均定位为实现稳定收益的“固收+”产品，采用固收+权益的操作策略，通过产品本身的大类资产配置，对组合进行优化。

两只基金底层资产类似，仅因目标风险水平的不同而在股债配置比例上有差异。其中民生加银卓越配置6个月混合型FOF的风险偏好比民生加银康宁稳健养老一年混合型FOF略低。

Q5：谈谈您的投资逻辑吧

首先我会根据组合的目标风险水平，确定权益资产和固收资产的比例；

其次结合细分资产的政策、景气度、竞争格局、盈利能力、估值水平以及市场偏好等方面，来具体选择细分资产并确定投资比例；

最后优选对应的基金来构建投资组合。

Q6 ：在实际投资中，您是如何控制回撤规避风险的？

回撤控制分为几个方面：

根据市场的波动率水平实时调整股债配置比例；

细分资产风格分散化；

底仓配置稳健的品种

Q7： 分享一下您的后市观点吧。

宏观

目前经济在疫情后有序恢复，预计2-4季度GDP增速会逐季变好；

货币政策会持续保持目前较宽松的环境；

通胀CPI预计会随着食品价格的下降温和回落，PPI随着生产恢复原材料价格的上涨有反弹的可能。

固收

资金面方面利率虽然可能会有所波动，但依然会保持在较宽松水平；

在财政发力、特别国债和地方专项债的大量发行的情况下，一级市场债券供给将会大幅增加，对债券短期利率走势造成扰动；

目前期限利差、信用利差持续走阔，当经济逐步企稳后，收益率曲线将会逐渐扁平化。

权益

权益市场受益于政策宽松、价格便宜及盈利逐步恢复等利好因素，中长期上行趋势不变；

但是受到政治摩擦及风险偏好变化的影响，短期可能存在波动；

一季报是压力测试，而二季报则是试金石，结构更重要，看好竞争结构较好的龙头。目前主要看好基建、内需、科技等相关板块。

风险提示：

民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型FOF 2019年下半年和2020年一季度收益率及业绩比较基准收益率分别为：5.13%/-0.01%、3.97%/-0.25%。（数据来源：基金最新定期报告）

民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型FOF与民生加银卓越配置6个月混合型FOF 为混合型基金中基金，其预期收益及预期风险水平低于股票型基金、股票型基金中基金，高于债券型基金、债券型基金中基金、货币市场基金及货币型基金中基金。民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型FOF为目标风险系列基金中基金中风险收益特征相对稳健的基金。本基金中“养老” 的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，本基金不保本， 可能发生亏损。民生加银卓越配置6个月混合型FOF将投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

我国基金运作时间较短, 不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者须仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》等法律文件及公告，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理基金资产，但不保证本基金一定盈利和最低收益。基金有风险投资需谨慎。