复盘：基金经理上半年的投资思路是什么？

据wind数据显示，截至2021年上半年沪深300指数上涨0.24%，创业板指涨幅17.22%，市场先涨后跌持续震荡，流动性从宽松逐渐呈现出趋紧态势，在这样的行情之下，财通家的诸位基金经理2021年上半年的投资思路是什么，他们又是如何看待分化时代下的结构性机会？

2021上半年回顾

我们可以看到，2021年以来市场风格加速分化，是因为中国已步入存量经济的主导阶段，强者恒强、优胜劣汰、此消彼长，总体来看，下半年中国经济形势有望复苏，GDP增速预计会保持中速增长，投资的不确定性升高。

而居民的资产配置行为与其所处的经济环境息息相关，在疫情影响下，投资人的“攒钱心理”较为强烈，资产配置心态趋于保守，更加注重现金流。在利率下行周期，叠加整体宏观经济受疫情冲击的大背景下，目前仍然处于估值底部的部分行业，或将迎来不错的结构性机会。建议投资人可以从长期持有的角度进行资产配置。

财通基金旗下基金成绩单新鲜出炉

数据来源：净值增长率来自产品定期报告；截至2021/3/31，业绩排名来自海通证券于2021年7月3日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，详情请见底部数据来源，管理人历史业绩不对本基金未来表现构成任何保证，我国基金成立时间较短，不能代表股市发展的所有阶段。历史数据仅供参考，不对未来表现构成任何保证。

对于我们来说，持续追求保持合理资本结构并不断发展的企业，给投资人带来良好回报的目标始终没变。如何筛选出这类企业，则需要排除行业特征并找出相对共性；2021年下半年，我们的研究布局或依然围绕企业竞争力和商业模式展开，会重点关注“去伪存真”后的公司成长性，更多的从风险控制角度对组合进行调整优化，在发展的市场、变化的企业中不断拓宽投资视野，找到新的投资机会。

对于投资的思考和迭代

全球经济大转型，投资作为对未来经济发展的一种表达，传统估值方法在当下就必须要经历的一次迭代。基金经理这份工作最大的价值并不在于机构投资者所具备的信息优势或专业知识，恰恰是在于这种对经济转型与企业价值的洞见。

流水不争先，把更多精力放在考虑长期的好生意究竟是什么，独立思考，不因短期的市场诱惑进行投机性交易，只有具备长期的自我迭代能力，提取理念心得并组合加工，才能持续适应市场变化，进而对投资产生正反馈。不追求短平快，而是追求优质企业的长期确定性。不同时代的时代背景始终在变，对应的市场风格也就在不断切换，这就要求基金经理在坚守核心投资理念的同时，对能力圈进行渐进式拓展，积极适应市场，保持灵活度，因为认知水平是来源于过往的所有思考、实践和经验积累。对市场保持长期信心的坚实基础，也可真正免于来自市场中短期波动的困扰。

注重每一笔投资的性价比，在认清核心框架的前提下，不断突破投资边界。明确竞争壁垒的好公司，构建并维护高品质的组合。只有深厚的竞争壁垒，才是远期现金流的可靠指引。

2021下半年展望：聚焦多元化优势资产

一、顺周期风起

今年以来，在抱团股回调行情下，低估值的顺周期板块大放异彩，截至2021.6.30申万指数中周期板块领跑全行业，涨幅均超过12%，我们认为经济复苏或是周期股最大的基本面支撑，如周期性工业（化工、有色、钢铁）、可选消费、金融等周期板块有望步入景气上行周期，很多人认为，周期板块这一类所谓的“短久期”资产估值或不会过高，但如果企业盈利或价格的持续性好于预期，企业估值或将有出现比较明显的修复，今年海外经济向上会继续对国内带来明显拉动，中国制造业的景气度有望持续回升，部分龙头企业的盈利扩张弹性或持续超预期，利好顺周期龙头。

二、医药长赛道

上半年疫情背景下，医药抗风险属性明显，板块表现突出；医疗创新叠加人口老龄化，医药投资逻辑依然清晰，创新和需求升级带动医药产业稳定发展，生物疫苗、CXO等细分行业仍然存在较好的行业景气度与发展趋势，药品集采重塑仿制药竞争新格局，行业加速集中倒逼企业加快创新，虽然会存在短期阵痛，但长期看行业落后产能得以快速出清，创新会得到更高溢价，我们依然看好创新药及产业链、创新医疗器械和医疗服务，此外，需持续关注全球疫情的控制情况。

三、创新迎未来

当下市场情况下我们认为的优势产业，第一、是否能够引领行业快速发展，第二、能否获得较大的市场份额，比较典型的是过往的电子制造业，以及当下的电动智能化、半导体及自主可控与中国品牌崛起。尽管全球汽车销量已经进入存量时代，但新能源车在能源替代、碳中和的大背景下异军突起，实现了电动车和汽车的高阶智能化交融发展，叠加传统车企巨头加速转型进入相关市场，持续的快速发展值得期待。

短期来看，疫情冲击带来的供给不足导致全球“缺芯”现象严重，从IC设计到晶圆制造，再到封装测试，量价齐升或成为全球性普遍现象，以IDM（垂直整合制造）公司为代表的具有生产制造能力的企业或将充分受益；无论是传统的设备材料还是第三代半导体、新制程技术的开拓都表明了中国在相关领域持续深耕的决心，半导体产业链的国产化或势在必行，这将是一个长达5-10年的产业趋势，目前我们正处于新基建和电动智能化带来的需求上行周期，相关板块或迎来历史性机遇。

公募基金的初心

财通基金一直秉承投研一体化的深度基本面研究，在投资组合的调整上，我们更多的是基于公司基本面来抉择，不会因为当前的市场风格或主题而漂移；首先是正确认识行业，通过讨论研究，力争降低投资的出错概率，其次是区分市场情况，弱化短期表现和波动因素，在高估的时候做一些回避和防守，而机会出现的时候则大胆布局，我们坚信，通过业绩给投资者创造价值才是最好的方式，才是良性循环。而稳定的团队、相似的理念以及互信的氛围则是奠定价值创造的有利基础，截至2021.6.30，财通基金过去3年、过去9年的长期股票投资能力均位列行业TOP2。

数据来源：银河证券发布《长期股票投资能力榜》，财通基金过去3年（2018.7.1-2021.06.30）、过去9年（2012.7.1-2021. 06.30）长期股票投资能力均位列行业TOP2，截至2021.06.30。历史数据仅供参考，不对未来表现构成任何保证。

投资的本质是追求“风险收益比”，除了公司属性以外，我们也会进行商业模式和估值识别，把公司竞争力、行业壁垒，成长空间与公司的估值、自由现金流以及净资产收益率相结合，“去伪存真”选出商业模式有效且估值足够便宜的公司，从"安全边际"角度出发，挖掘那些内在价值高于市场定价的好公司。查理芒格投资法则中有一条著名的Lollapalooza效应，是组成要素产生的效果叠加形成的效应，导致最终的总效果产生惊人的非线性增长。

权益投资应该顺势而为，我们更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会，投资的本质是追求“风险收益比”，除了公司属性以外，我们也会进行商业模式和估值识别，把公司竞争力、行业壁垒，成长空间与公司的估值、自由现金流以及净资产收益率相结合，“去伪存真”选出商业模式有效且估值足够便宜的公司，从"安全边际"角度出发，挖掘那些内在价值高于市场定价的好公司。我们相信，凭借正确的方法和坚持的态度，未来必然会有所收获。

相对而言，当下的市场情况下，我们更推荐普通投资者采用定投的方式，因为对于绝大多数的非专业人士，或不具备长期的择时能力，选择适合自身的基金产品并长期持有，可以平滑成本并减少频繁交易，以达到资产稳健增值的目的；投资收益的积累不会一蹴而就，更不会风平浪静，通过观察、研究、等待直到最终实现是一个漫长的过程，希望投资人都能拥有从容的心态，懂得时间之美，亦享受时间之果。

数据来源：净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通价值动量从2011.12.1至2020.12.31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为0.00%（-4.04%）、7.71%(6.36%)、4.24%(-3.08%)、33.24%(31.20%)、69.89%(7.74%)、-19.31%(-5.13%)、16.61%(12.98%)、-20.96%(-13.74%)、70.96%(22.93%)、51.29%（17.94%）（其中会计年度按基金实际存续期计算，不按整个自然年度进行折算，下同）；截至2021/3/31，成立以来399.86%（84.81%）；海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通价值动量混合近三年(2018.07.02-2021.06.30)位列偏股混合型基金6/112。

净值增长率来自产品定期报告；财通成长优选从2015.6.29至2020.12.31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为9.60%（-3.70%）、-25.46%(-4.38%)、15.18%(11.92%)、-23.06%(-12.22%)、72.93%(21.32%)、48.96%（16.76%）；（其中会计年度按基金实际存续期计算，不按整个自然年度进行折算，下同）；截至2021/3/31，成立以来86.90%（24.30%），过去五年122.50% (41.13%)，过去三年115.82%(24.27%)，海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通成长优选混合近三年(2018.07.02-2021.06.30)位列偏股混合型基金14/131。

净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通福盛混合发起（LOF）基金经理张胤从2021/03/24开始管理该基金，从2019/12/28（转型日）至2020/12/31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为0.25%（1.31%）、50.18%（18.99%）（其中会计年度按基金实际存续期计算，不按整个自然年度进行折算）；截止至2021/3/31，成立以来60.71%（18.15%）、近一年75.70%（24.56%），历史业绩不对未来表现及其他产品业绩构成任何保证，海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通福盛混合发起（LOF）近一年(2020.07.01-2021.06.30)位列偏股混合型基金93/246。

净值增长率来自产品定期报告；财通新视野混合基金经理沈犁从2021/1/27开始管理该基金，从2018/6/25至2021/3/31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-6.12%(-7.31%)，33.46%(21.32%)，27.42%(16.76%)，近一年49.32%（20.67%），成立以来71.55%（28.80%）；海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通新视野混合近两年(2019.07.01-2021.06.30)位列灵活策略混合型基金643/1611。

净值增长率来自产品定期报告；财通可持续发展混合基金经理夏钦自2016/5/11开始管理该基金，从2013.3.27至2020.12.31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为16.20%（-7.08%）、60.89%(41.16%)、45.99%(6.98%)、-24.30%(-8.16%)、21.67%(17.32%)、-22.93%(-19.66%)、54.49%(29.43%)、72.45%(22.61%)（其中会计年度按基金实际存续期计算，不按整个自然年度进行折算），截至2021/3/31，成立以来382.09%（88.44%）；海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通可持续发展混合近三年(2018.07.02-2021.06.30)位列强股混合型基金130/460。

净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通多策略精选混合(LOF)基金经理梁辰自2019/11/20开始管理该基金，从2015.7.1至2020.12.31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为10.50%（-4.53%）、-7.15%(-4.38%)、8.28%(11.92%)、-16.47%(-12.22%)、23.49%(21.32%)、83.86%（16.76%）（其中会计年度按基金实际存续期计算，不按整个自然年度进行折算）；截至2021年3月31日，成立以来105.75%(37.50%)，海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通多策略精选混合(LOF)近两年(2019.07.01-2021.06.30)位列偏股混合型基金39/173。

净值增长率来自财通基金产品定期报告，中证财通可持续发展100指数A从2013.3.22至2020.12.31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-5.50%（-12.82%）、48.99%(53.00%)、11.72%(9.19%)、-8.52%(-7.87%)、20.77%(24.14%)、-16.95%(-23.10%)、30.93%(25.10%)、36.01%（18.35%）（其中会计年度按基金实际存续期计算，不按整个自然年度进行折算）；截止至2021年3月31日，成立以来165.30%（92.01%），海通证券于2021年7月2日发布的《基金超额收益排行榜》数据，截至2021/6/30，中证财通可持续发展100指数A近一年(2020.07.01-2021.06.30)超额收益位列增强股票指数型基金17/167。

净值增长率来自财通基金产品定期报告，林洪钧自2018/9/14开始任职财通收益增强A/C基金经理，财通收益增强A从2012.12.20至2020.12.31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为0.10%（0.14%）、-1.40%(4.40%)、12.36%(4.40%)、12.89%(4.32%)、-0.72%(-1.63%)、-0.57%(-3.38%)、-1.28%(4.79%)、4.45%(1.31%)、25.78%（-0.06%）（其中会计年度按基金实际存续期计算，不按整个自然年度进行折算）；截至2021年3月31日，财通收益增强A净值增长率近一年18.35%（-1.68%），海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通收益增强A近一年(2020.07.01-2021.06.30) 位列偏债债券型基金11/492。

净值增长率来自财通基金产品定期报告,杨烨超、罗晓倩从2020.7.31开始任职财通安瑞短债基金经理，A类从2019.3.20至2020.12.31期间，会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为2.96%(2.07%)、3.33%(2.02%)；截至2021.3.31，A类成立以来7.49%（4.80%），海通证券于2021年7月1日发布的《基金业绩排行榜》数据，截至2021/6/30，财通安瑞短债A近一年(2020.07.01-2021.06.30) 位列短债债券型基金13/285。

管理人历史业绩不对本基金未来表现构成任何保证，我国基金成立时间较短，不能代表股市发展的所有阶段。历史数据仅供参考，不对未来表现构成任何保证，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

风险提示：财通价值动量混合作为混合型基金，股票资产（含存托凭证）占基金资产30%—80%，其中投资于价值公司股票池内的个股不少于股票资产的80%，本基金主要投资于具有长期投资价值且具有动量效应的有价证券，投资人面临的风险主要为价值挖掘风险、动量调整风险和证券市场的整体风险，因此财通价值动量混合的投资业绩与本基金界定的动量效应特征突出相关证券的相关性较大，需承担相应风险；属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种，受股票市场系统性风险影响较大，如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。本基金主要投资于具有长期投资价值且具有动量效应的有价证券，投资人面临的风险主要为价值挖掘风险、动量调整风险和证券市场的整体风险。本基金可以投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险等，上述基金并非必然投资于科创板；基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。除基金特有风险外，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通成长优选混合作为混合型基金，股票资产（含存托凭证）占基金资产的比例为30%-95%，本基金在投资管理中会至少维持30%的股票投资比例，属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种，受股票市场系统性风险影响较大，如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。本基金主要投资于具有长期投资价值且具有动量效应的有价证券，投资人面临的风险主要为价值挖掘风险、动量调整风险和证券市场的整体风险。本基金可以投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险等，上述基金并非必然投资于科创板；基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。除基金特有风险外，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通可持续发展混合作为混合型基金，股票资产（含存托凭证）占基金资产60%—95%，股票投资仓位不低于60%，主要投资于可持续发展特征突出的公司股票，因此财通可持续发展混合的投资业绩与本基金界定的可持续发展特征突出相关证券的相关性较大，需承担相应风险；属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种，受股票市场系统性风险影响较大，如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。本基金主要投资于具有长期投资价值且具有动量效应的有价证券，投资人面临的风险主要为价值挖掘风险、动量调整风险和证券市场的整体风险。本基金可以投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险等，上述基金并非必然投资于科创板；基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。除基金特有风险外，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通福盛多策略发起式（LOF）作为混合型基金，股票投资仓位不低于50%，无法规避股票市场的系统性风险。本基金可投资港股通标的股票，将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险，基金资产并非必然投资港股；本基金可投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，以及会面临在科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险等，基金资产并非必然投资于科创板；本基金可投资于股指期货，将承担基差风险、系统性风险和杠杆风险，除基金特有风险外，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通新视野灵活配置A作为混合型基金，股票投资仓位比例为0%-95%，无法规避股票市场的系统性风险。本基金可投资港股通标的股票，将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险，基金资产并非必然投资港股；本基金可投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，以及会面临在科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险等，基金资产并非必然投资于科创板；本基金可投资于股指期货，将承担基差风险、系统性风险和杠杆风险，除基金特有风险外，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通多策略精选混合（LOF）作为混合型基金，股票资产（含存托凭证）占基金资产30%-95%，本基金在投资管理中会至少维持30%的股票投资比例，属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种，受股票市场系统性风险影响较大，如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。本基金主要投资于具有长期投资价值且具有动量效应的有价证券，投资人面临的风险主要为价值挖掘风险、动量调整风险和证券市场的整体风险。本基金可以投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险等，上述基金并非必然投资于科创板；基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。除基金特有风险外，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通指数100A作为股票指数增强型基金，股票投资仓位不低于80%，主要投资于中证财通中国可持续发展100（ECPI ESG）指数成份股和备选成份股的资产不低于基金资产的80%；投资于权证的资产不超过3%；现金或者到期日在一年以内的政府债券的投资比例不低于5%。因此财通指数100A的投资业绩与本基金界定的可持续发展特征突出相关证券的相关性较大，需承担相应风险；属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种，受股票市场系统性风险影响较大，如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。本基金主要投资于具有长期投资价值且具有动量效应的有价证券，投资人面临的风险主要为价值挖掘风险、动量调整风险和证券市场的整体风险。本基金可以投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括流动性风险、退市风险和投资集中风险等，上述基金并非必然投资于科创板；基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。除基金特有风险外，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通安瑞短债A/C作为债券型基金，债券投资仓位不低于80%，无法规避债券市场的系统性风险。本基金投资于短期债券的比例不低于非现金基金资产的80%，因此本基金的投资业绩与本基金界定的短期债券的相关性较大，需承担相应风险。本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通收益增强A/C作为债券型基金，债券投资仓位不低于80%，无法规避债券市场的系统性风险。本基金主要投资于国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、可转换债券（含分离交易可转债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券、债券回购等固定收益品种。本基金可以参与一级市场新股申购或增发新股，以及在二级市场上投资股票、权证等权益类资产，本基金还面临市场风险、管理风险、估值风险、流动性风险及其他风险等，本基金无法规避股市的系统性风险，基金可投资于债券、权证、资产支持证券以及法律法规和中国证监会允许基金投资的其他证券品种的，其风险大小主要与资产质量有关。

财通价值动量混合，财通成长优选混合，财通可持续发展混合，财通福盛混合发起（LOF），财通多策略精选混合（LOF），财通新视野混合A，财通指数100A风险等级为R3，财通收益增强A，财通安瑞短债A/C风险等级为R2，不适合与之风险等级不匹配的投资者。投资有风险，请谨慎选择。投资者在投资相关产品前应仔细阅读登载于基金管理人网站的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应，不建议风险承受能力不匹配的投资者投资该等产品；投资者投资于本基金，极端情况下可能存在损失全部投资本金的情况。投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构认购、申购和赎回基金，基金代销机构名单详见管理人网站。

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