浦银债市观察 | 收益率低位震荡，净融资环比回升

8.9-8.13

债市焦点

1. 中国7月CPI同比上涨1%，预期0.8%，前值1.1%；7月PPI同比上涨9%，预期8.8%，前值8.8%。

2. 7月末，M2余额230.22万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末低0.3个百分点；M1余额62.04万亿元，同比增长4.9%，增速比上月末低0.6个百分点。

3. 美国7月PPI同比升7.8%，预期升7.3%，前值升7.3%；环比升1%，预期升0.6%，前值升1%；美国7月核心PPI同比升6.2%，预期升5.6%，前值升5.6%；环比升1%，预期升0.5%，前值升1%。

债市走势回顾

              债市走势回顾

近期7月份经济数据陆续公布，制造业PMI降低，出口增速回落，社融投放下滑，工业、投资、消费增速均低于预期，但通胀维持高位，表观上仍为“滞涨”状态。债市在7月降准及7月末会议的推动下经过一轮快速下行，已经很大程度上price in了经济数据下行的预期，因而在近期经济数据披露时点，收益率并未进一步下行，而是呈现低位震荡状态。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率均有所上行。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%数据来源：wind，截至2021.8.16

债市策略

1. 基本面方面，7月份各项统计数据至目前基本已披露完毕，其中制造业PMI降低，出口增速回落，社融投放规模下滑，工业、投资、消费增速均低于预期；对于7月各项数据明显转弱的原因，部分投资者将其归因于疫情与水灾，但反对的观点认为7月疫情造成的管控措施是在月末几天才开始加码，对全国统计数据的影响不至于如此明显；另一方面，7月国内通胀维持高位，经济表观上仍呈现“滞涨”状态。

2. 政策方面，8月份到期的7千亿MLF，已经得到续作6千亿，续作规模多于市场预期，对短期流动性利好；不过，由于当前1Y期MLF的利率2.95%比国股1Y期NCD收益率高了近30BP，意味着银行通过MLF融资是抬升了潜在的负债成本；考虑到今年后续4个月还有3万亿MLF将到期，若届时都按照8月份的模式续作，对于银行体系的负债成本也将是向上支撑的作用；目前市场对后续有进一步降准或MLF降息政策出台仍抱有期待。

3. 供给压力方面，8月以来地方债供给已经有所加速，但8月上旬由于到期量较大，因此尚未明显产生市场压力；但后续随着到期密度的降低，一级供给压力或将有所体现。

后市展望

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利率债方面，后续半个月可能将进入信息真空期；虽然从中期看，债市面临的环境仍较友好，但短期看，短线内在利好数据暂时进入真空期后，不排除交易盘有锁定浮盈的操作并加大市场波动。

信用债方面，上周产业债和城投债的收益率及利差走势出现分化，中短票据收益率和利差上行为主，而城投债信用利差有所收窄，反映出当前时点下城投债仍是更受市场青睐的品种。但政策对于城投平台的结构性紧信用并没有转向迹象，此时不宜过多下沉资质。目前中高评级信用债信用利差已压缩至历史极低水平，利差保护空间不足。建议配置仍以稳健防风险为主，不宜过多拉长久期。

可转债方面，债券方面，收益率反弹，触发因素是7月份通胀数据超预期，特别是PPI同比超预期回升至年内第二次高点，对通胀高点已过这种观点产生一次性纠偏。另外，地方债供给压力开始变大，对资金面扰动预期也导致收益率的反弹。7月社融数据较弱，收益率短线下行后再度回升，反应了目前收益率继续下行的阻力较大。后续需要关注美国财政刺激方案对大宗商品的扰动、美联储或将在8月的Jackson Hole全球央行年会上正式释放Taper的详细信号。股市方面，在上周价值和成长齐舞之后，上周价值明显优于成长，反映出目前资金对于成长板块的恐高。前期主流赛道均有走弱迹象，其中半导体需求有拐点征兆。认为后续创业板仍有估值消化压力，建议将仓位切换至低（合理）估值价值标的。

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